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1债市行情从短端开始4
2风险提示8
请务必阅读正文之后的免责条款部分2
图表目录
图表1：央行推出“十大工具”4
图表2：历次降准前后45个交易日10年国债走势6
图表3：历次降准前后45个交易日10年国债累计涨跌6
图表4：历次降息前后45个交易日10年国债走势6
图表5：历次降息前后45个交易日10年国债累计涨跌6
图表6：“三档两优”框架下的准备金制度，金租和汽车金融法准率下调至零7
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1债市行情从短端开始
回顾4月以来我们对于债市的几个观点：第一，微观叙事上，债市正在修复。
即流动性逐步回归稳定，机构债券投资收益也从亏损状态逐步回补。第二，宏观
叙事上，债市还有机会。宏观叙事逻辑中债市是有想象空间的，但还需要时间观
察外部冲击的传导和国内政策的应对。第三，“广义财政+降准”的政策组合概
率较高。结构性货币政策工具降息确定性最高，降准还有机会，政策利率降息还
需要时间等待。若未来降准落地，资金价格中枢可能更加平稳，长端可能面临小
幅止盈。策略选择上，认为谨慎应该多一点，国债收益率曲线接近平坦极限，后
期曲线修复也应从“牛陡”开始。
图表1：央行推出“十大工具”
类型分项具体内容
全面降准降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。
数量工具完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前
定向降准
的5%调降为0%。
下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降
政策利率
至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。
价格工具
降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至
贷款利率
2.6%，其他期限利率同步调整。
下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支
降息农支小再贷款利率，都从目前的1.75%降至1.5%，这些工具利率是中央银行向商业
银行提供再贷款资金的利率。抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。
增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿
元。
结构性工设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的
具信贷支持。
增量增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降再贷款利率的政策形成协同效应，支持
银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放。
优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和
3000亿元股票回购增持再贷款，这两个工具的额度合并使用，总额度8000亿元。