围海股份股权质押的经济后果分析案例综述
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TOC\o1-3\h\u31048围海股份股权质押的经济后果分析案例综述 1
182241.1股权质押行为的市场反应 1
218081.2对利益相关者的影响 3
232851.2.1中小股东的利益受到损害 3
137041.2.2金融机构承担质押股权贬值的风险 4
124431.3对财务风险的影响 5
296111.4对财务绩效的影响 7
203721.4.1偿债能力层面绩效分析 7
181111.4.2战略成长层面绩效分析 8
46051.5对公司价值的影响 9
控股股东出质所持股权本来是其个人财务活动，但因地位特殊即使是个人行为也会对整个公司造成影响。根据国家相关法律法规，上市公司必须依照法规向公众公布股权质押的具体情况。一旦控股股东质权的相关公告出现，外界会格外提高对控股股东的关注度，甚至会对其经济状况进行分析，以此来推断其控股公司是否出现财务危机。因此，控股股东质权会极大地影响到公司本身、利益相关者。故我们需要考虑控股股东质权会引发的后果，重点关注其产生的影响。本章节将从控股股东围海控股出质股权视角出发，对其质权后的经济后果做出详细讨论，从市场反应分析、财务风险分析、财务绩效、企业价值、利益相关者五个角度来具体分析其影响。
1.1股权质押行为的市场反应
从第三章围海股份股权质押具体情况可看出，围海股份的股权被控股股东频繁质押，且质押比例居高不下，到达工程建设行业之最。证监会对持股比例大于5%的股东的质权行为做出强制性规定，只要发生就要对外发布，此规定表明质权行为象征着一定的意义。根据信息不对称理论，外界因不知晓具体情况故无法真正领悟，再加上公布的质押公告没有对外说明具体的资金走向，外部投资者无疑用质权行为带来的直接好处来解读控股股东的目的，即控股股东面临融资困境需要资金。然后会揣测资金匮乏的控股股东会运用质权行为怀揣恶意侵占公司利益。而股价的波动极能直接的反应市场对股东出质股权的行为作何反应。因此本小节采用事件研究法，通过超额收益率来评价单笔股权质押行为是正向还是负向，表明质权事件前后市场对此行为的反应，进而探究此行为对上市公司产生何种的经济后果。
（1）选择时间日，界定窗口期
在我国A股市场，多数投资者都格外的关注上市公司对外发布的公告，因此本文选择围海股份对外公布股权质押行为的日子作为事件日，即T0。如果公告日是休息日或者当天股票被暂停交易，事件日就被延后到下一个工作日。本文选围海股份2017年2月7日股权质押相关事项公告当天作为事件日。本文选择该天作为事件日基于两点：一次性质押股份份额相对较大；事件期内没有发生其他重大事项能对对股价产生影响的事件。
如下计算过程选择市场模型法。事件估计期使用事件日T0前90个交易日，即估计窗口为T（-100，-11），以此来估计股票的正常收益率。事件窗口选择事件日前后10日，即事件窗口期为T(-10，10）。
（2）计算模型
正常收益率（Rmt）用中小板指数收益率代表，正常收益率是指该上市公司如果没有发生此事件，该支股票会给广大投资者带来的收益。选中小板指数的是因为002开头的就是中小板市场中的股票，而围海股份的股票代码为002586。股票的实际收益率（Rt）则用考虑现金红利再投资的日个股回报率来代表。
Rit=(Pit-Pit-1)/Pit-1Rmt=(Pmt-Pmt-1)/Pmt-1
以上计算公式：Pit表示i公司在t天的收盘价。Pit-1表示t-1天的收盘价。Pmt是指数在t天的收盘指数，Pmt-1表示指数在t-1天的收盘指数。
由市场模型法：Rit=a+bRmt+ε；其中a指回归截距项，b指回归斜率，ε代表回归的残差。运用中小板指在估计期T（-100，-11）内的收益率等，对围海股份在估计期内的股票日收益率，运用excel做出回归分析，得到对应地回归截距项a与回归斜率b，将结果带入得出预期收益率方程即：Rit=0.00043+1.00754Rmt。
（3）计算超额收益率以及累计超额收益率
把中小板指在T(-10，10）的正常收益率Rmt带进模型Rit=0.00043+1.00754Rmt里，计算得到相应地预期收益率E（Rit）。得到ARit以及CAR的结果。
详细来说：超额收益率ARit=Rit--E（Rit）；累计超额收益率（CAR）是将每一日的超额收益率加和。
表5-1股权质押前后围海股份超额收益率与累计超额收益率
窗口期
实际收益率
正常收益率
预期收益率
超额收益率
累计超额收益率
-10
0.00550
0.01111
0.01163
-0.00613
-0.00613
-9
-0.01858
-0.00143
-0.00