美元延续回落，美债曲线走陡，非美货币走强
图表1：4月美联储总资产环比回落133亿美元 图表2：4月美联储总资产下降，国债+MBS为主要拖累项
（亿美元）
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
-1,000
美联储总资产周度变动
（亿美元） 美联储总资产的周度变化分解
国债+MBS贷款-贴现窗口贷款-BTFP贷款-其他（过桥）贷款贷款-海外央行
国债+MBS
贷款-贴现窗口
贷款-BTFP
贷款-其他（过桥）贷款贷款-海外央行
其他总资产
0
-100
-200
-300
-400
资料来源：资料来源：2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
资料来源：
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2/19
2/26
3/5
3/12
3/19
3/26
4/2
4/9
4/16
4/23
Wind，Bloomberg
Wind，Bloomberg，华泰研究
Wind，Bloomberg，华泰研究
图表3：4月欧央行扩表、日央行扩表 图表4：3月美国M2同比较上月小幅上升，日本、欧元区增速放缓
欧央行ECB总资产(亿欧元)
欧央行ECB总资产(亿欧元)
日本央行总资产（万亿日元，右轴）
ECB、日央行资产分别环比上月变化：
823 0.5
90,000
80,000
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
12-0114-0116-0118-0120-0122-0124-01
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
30
美国M2
美国M2同比% 日本M2同比%
欧元区M2同比%
20
15
10
5
0
-5
-10
资料来源：资料来源：2015-012016-072018-012019-072021-012022-072024-01
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Wind，Bloomberg
Wind，Bloomberg，华泰研究
Wind，Bloomberg，华泰研究
图表5：4月10年期美债利率基本持平，多数发达国家10年期国债利率下行
Wind
Wind，华泰研究
图表6：4月美元指数下降至99.2，欧元、日元均相对于美元升值
注：汇率变动代表美元相对该货币的升值和贬值幅度，正值表示美元相对该货币升值，负值表示美元相对该货币贬值。
资料来源：Haver，华泰研究
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图表7：4月美国三大股指表现分化
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3月美国增长延续放缓，欧元区和日本整体偏弱
图表8：4月制造业PMI：美国、日本下降，欧元区边际上升
制造业PMI()
25-04
25-03
25-02
25-01
24-12
24-11
24-10
24-09
24-08
24-07
24-06
24-05
24-04
24-03
全球
50.6
50.1
49.6
50.1
49.4
48.7
49.6
49.7
50.8
51.0
50.3
50.6
50.3
美国Markit
49.8
52.7
51.2
49.4
49.7
48.5
47.3
47.9
49.6
51.6
51.3
50.0
51.9
52.2
欧元区
48.7
47.6
46.6
45.1
45.2
46.0
45.0
45.8
45.8
45.8
47.3
45.7
46.1
46.5
德国
48.3
46.5
45.0
42.5
43.0
43.0
40.6
42.4 43.2 43.5 45.4
42.5
41.9
42.5
法国
48.9
45.8
45.0
41.9
43.1
44.5
44.6
43.9 44.0 45.4 46.4
45.3
46.2
47.1
意大利
47.4
46.3
46.2
44.5
46.9
48.3
49.4 47.4 45.7 45.6
47.3
50.4
48.7
日本
48.3
49.0
48.7
49.6
49.0
49.2
49.7
49.8
49.1
50.0
50.4
49.6
48.2
47.2
英国
44.6
46.9
48.3
47.0
48.0
49.9
51.5
52.5
52.1
50.9
51.2
49.1
50.3
47.