请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
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目录
投资分析意见 6
乳制品：24年需求承压，25年供给出清有望改善盈利.6
业绩回顾：24年行业需求承压，品类表现分化 6
盈利能力：24年资产减值侵蚀盈利25Q1成本下行带动毛销差提升
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伊利VS蒙牛：龙头企业报表出清，25年轻装上阵 10
调味品：业绩表现分化，成本红利兑现 11
业绩回顾：头部集中，分化加剧 11
盈利能力：毛利率改善，利润率同比改善 13
啤酒：需求承压，成本红利持续兑现 14
业绩回顾：销量略增，结构升级速度放缓 14
盈利能力：成本红利兑现，吨酒价格提升，净利率提升 15
肉制品：需求承压，猪价利好24年盈利 17
业绩回顾：24年双汇发展收入与利润实现正增长 17
盈利能力：25年猪价下行降成本，净利率有望提升 19
食品综合：零食有结构亮点，速冻食品承压 20
饮料：水饮竞争激烈无糖和功能赛道快速增长 22
估值分析 23
图表目录
图1：24年乳业重点公司收入同比下降7.88% 6
图2：25Q1乳业重点公司收入同比下降0.12% 6
图3：24年乳业重点公司归母净利润同比下降20% 7
图4：25Q1乳业重点公司归母净利润同比下降18% 7
图5：成本压力缓和带动毛销差提升 8
图6：乳制品行业25Q1毛销差同比改善 8
图7：2024年行业资产减值损失明显增加（亿元） 8
图8：2024年行业信用减值损失明显增加（亿元） 8
图9：24年乳制品行业归母净利率同比-0.93pct 9
图10：25Q1乳制品行业归母净利率同比-2.47pct 9
图11：2024年、2025Q1奶价延续下行趋势 9
图12：伊利分产品增速 10
图13：蒙牛分产品增速 10
图14：2024年两强营业收入同比下降 10
图15：2024年两强净利率表现分化 10
图16：2024年两强毛销差均同比扩大 10
图17：两强2015-2024年毛利率对比 11
图18：两强2015-2024年销售费用率对比 11
图19：调味品行业单季度收入表现 11
图20：24Q4调味品行业收入同比增长12.27% 11
图21：25Q1调味品行业收入同比增长0.2% 12
图22：25Q1调味品行业现金回款增速慢于收入 12
图23：24A25Q1海天、美味鲜与千禾酱油收入表现 12
图24：24A25Q1海天、美味鲜与千禾非酱油收入表现 12
图25：2024年调味品行业盈利能力整体改善 13
图26：25Q1调味品行业净利润同比增长4.98% 13
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图27：调味品行业整体毛利率、销售费用率、毛销差（单位：%） 13
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图28：调味品行业净利率（单位：%） 14
图29：24年啤酒行业收入同比下降1.4% 14
图30：25Q1啤酒板块收入同比增长3.7% 14
图31：24年啤酒行业销量同比下降2.4% 15
图32：24年啤酒行业吨酒价格同比增长1.1% 15
图33：24年啤酒行业毛利率同比提升1.5pct 15
图34：25Q1啤酒板块毛利率同比提升2pct 15
图35：24年啤酒行业销售费用率同比提升0.45pct 16
图36：25Q1啤酒板块销售费用率同比提高0.43pct 16
图37：24年啤酒行业扣非归母净利润持续增长 16
图38：25Q1啤酒行业扣非归母净利润持续增长 16
图39：24年啤酒板块扣非归母净利率同比提升1.45pct 17
图40：25Q1啤酒板块扣非归母净利率同比提升0.61pct 17
图41：肉制品行业收入及增速 18
图42：肉制品行业净利润及增速 18
图43：双汇肉制品业务收入及增速 18
图44：双汇屠宰业务收入及增速 18
图45：22Q1仔猪、生猪/活猪及猪肉价格呈下行态势 19
图46：25Q1肉制品行业整体毛利率环比提升（%） 19
图47：25Q1肉制品行业整体净利率环比提升（%） 19
图48：2024年饮料行业重点公司收入表现 22
图49：2024年饮料行业