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TOC\o1-2\h\z\u白酒年报、一季报总结：压力延续，火炼真金 4
需求复苏进程略显曲折，酒企务实降速质量为先 4
高端加强价盘管控，次高端批价持续承压 4
收入端：逐步探底，分化加剧 5
高端白酒：总体稳健，同步加强节奏调控 9
次高端白酒：底部承压分化加剧，尚待需求修复 11
区域酒：降速去库舒压保质，皖酒景气相对靠前 12
利润端：毛销差及税率承压，净利率同比回落 13
毛利率：多数酒企同比回落，产品结构及吨价均有承压 14
费用率：销售费率小幅略增，管理费率持续优化 15
税金及附加比率：24FY存在上行扰动，25Q1边际趋稳 16
利润增速：同比回落，毛销差及税率均有拖累 16
投资建议 17
风险提示 18
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图1：社零总额及烟酒类当月同比增速 4
图2：2024年以来餐饮消费增速走弱 4
图3：高端酒批价走势（元/瓶） 5
图4：次高端酒批价走势（元/瓶） 5
图5：白酒板块累计收入规模及增速（%） 5
图6：白酒板块累计净利润规模及增速（%） 5
图7：主要酒企酒类收入同比增幅 6
图8：主要酒企经销商数量同比增幅 6
图9：白酒子版块单季收入增速(%) 7
图10：白酒子版块季度累计收入增速(%) 7
图11：酒企24Q4+25Q1收入、收现、订单（收入+△预收）同比增速对比 8
图12：白酒子版块单季订单额（收入+△预收）同比 8
图13：白酒子版块合同负债余额（亿元）对比 8
图14：24FY白酒个股毛销差同比变动（pct） 14
图15：25Q1白酒个股毛销差同比变动（pct） 14
图16：白酒子板块累计毛利率（%） 14
图17：白酒子板块年度销售吨价及吨成本涨幅 14
图18：白酒子板块季度累计营业税率(%) 16
图19：白酒子板块单季营业税率同比变化（pct） 16
表1：白酒板块公司2020-2024年收入及归母净利润增速情况 6
表2：白酒子板块单季收入同比增速情况（%） 8
表3：白酒子板块销售收现同比增速及收现比情况（%） 9
表4：白酒子板块单季收入增速情况（%） 13
表5：白酒子板块单季毛利率同比变动情况（pct） 15
表6：白酒子板块单季毛销差同比变动情况（pct） 15
表7：酒企单季销售费率同比变动（pct） 15
表8：酒企单季管理费率同比变动（pct） 15
表9：白酒子板块单季归母净利润同比增速情况（%） 16
表10：白酒子板块单季扣非归母净利润同比增速情况（%） 16
表11：白酒子板块单季扣非净利润同比增速-收入同比增速 17
表12：白酒上市公司2025Q1及2024Q4业绩概览 17
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需求复苏进程略显曲折，酒企务实降速质量为先
24FY白酒板块营业收入同比增长8.2%，归母净利同比增长7.2%，扣非净利润同比增长7.6%；25Q1白酒板块营收同比增长2.3%，归母净利同比增长2.6%，扣非归母净利润同比增长2.7%。24H2以来白酒板块营收增速放缓低单水平，酒企报表普遍承压。
24Q2以来白酒消费需求下台阶，步入降速探底阶段。其中商务消费需求持续下探，
25Q1降幅环比趋稳；居民自饮消费表现走弱，宴席消费25春节低基数下同比修复。1）
居民端：大众消费信心偏弱，“该省省该花花”趋势明显。24H2以来偏可选性质的中低档价位自饮、餐饮消费显现疲态，偏刚需属性的中高档价位宴席消费经历2024年的周期性回落后，2025年开局实现低基数下的正增修复。2）企业端：2024中秋以来高端送礼需求显著回落，商务招待需求仍然低迷。需求弱势环境下，渠道打款持续收紧，品牌选择也更趋集中；酒企报表亦相应降速，务实推动去库稳价工作。
图1：社零总额及烟酒类当月同比增速 图2：2024年以来餐饮消费增速走弱
烟酒类:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比 餐饮收入:当月同比 餐饮收入:当月同比-2年CAGR
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