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内容目录
TOC\o1-2\h\z\uQ1量增为主，成本弹性持续兑现 4
2024年阶段性承压，25Q1恢复性增长 4
量价表现分化、成本弹性延续，毛利率稳步抬升 5
费用投放相对克制、毛销差改善，利润持续增长 6
重点公司一览：销量恢复性增长，盈利能力持续提升 8
跨过一季度压力位，后续量价有望提速 10
投资建议 13
风险提示 14
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图表目录
图1：啤酒板块2019-2024年营收及同比增速 4
图2：啤酒板块2019-2024年归母净利润及同比增速 4
图3：啤酒板块19Q1-25Q1营收及同比增速 4
图4：啤酒板块19Q1-25Q1归母净利润及同比增速 4
图5：2018-2024年啤酒龙头销售费用率 6
图6：2018-2024年啤酒龙头管理费用率 6
图7：2018-2024年啤酒龙头毛销差一览 7
图8：18Q1-25Q1年啤酒龙头毛销差一览 7
图9：2024年啤酒龙头归母净利润及同比增速 7
图10：25Q1啤酒龙头归母净利润及同比增速 7
图11：2018-2024年啤酒龙头归母净利率 7
图12：18Q1-25Q1啤酒龙头归母净利率 7
图13：餐饮消费场景呈现缓慢修复节奏 10
图14：2025年3月啤酒产量呈现恢复性增长 10
图15：2024年啤酒龙头中高档品类表现仍更优 11
图16：啤酒成本构成一览（以青岛啤酒分项拆分为例） 12
图17：啤酒龙头自由现金流呈现大幅改善节奏 13
表1：啤酒龙头2024年及24Q1-25Q1量价拆分一览 5
表2：啤酒龙头2024年及24Q1-25Q1吨价、吨成本、毛利率拆分一览 6
表3：啤酒龙头积极布局中高档品类，产品矩阵持续优化 11
表4：啤酒原材料整体呈现下行趋势，成本弹性有望释放 12
表5：啤酒板块可比公司估值一览 13
Q1量增为主，成本弹性持续兑现
2024年阶段性承压，25Q1恢复性增长
2024年整体消费疲软，啤酒消费场景缺失、频次下降，进而使得啤酒龙头销量有所下滑、升级边际放缓，收入阶段性承压，但有赖于成本弹性持续兑现，利润仍实现稳健增长；经历2024年下半年主动去库，25Q1收入、利润均呈现恢复性增长。具体来看，2024年啤酒板块营收680.38亿元，同比-1.67%，归母净利润72.90亿元，同比+6.05%。
25Q1年啤酒板块营收200.43亿元，同比+3.68%，归母净利润25.19亿元，同比+10.62%，
2025年一季度呈现恢复性增长。
图1：啤酒板块2019-2024年营收及同比增速 图2：啤酒板块2019-2024年归母净利润及同比增速
800
700
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300
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0
2019 2020 2021 2022 2023 2024
营业收入(亿元) 同比增速(右轴)
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
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60
50
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10
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2019 2020 2021 2022 2023 2024
归母净利润(亿元) 同比增速(右轴)
30%
25%
20%
15%
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5%
0%
数据来源：Wind，
数据来源：Wind，
数据来源：Wind，
东吴证券研究所东吴证券研究所注：A股啤酒板块重点公司涵盖青啤、重啤、燕啤、珠江、惠泉、兰州黄河，下同
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图3：啤酒板块19Q1-25Q1营收及同比增速 图4：啤酒板块19Q1-25Q1归母净利润及同比增速
250
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50
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40%
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19Q1
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20Q1
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20Q3
20Q4
21Q1
21Q2
21Q3
21Q4
22Q1
22Q2
22Q3
22Q4
23Q1
23Q2
23Q3
23Q4
24Q1
24Q2
24Q3
24Q4
25Q1
40
30
20
10
0
-10
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-20%
-40%
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19Q119Q2
19Q1
19Q2
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20Q2
20Q3
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21Q2
21Q3
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