目录
1、多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产 3
、高频宏观因子跟踪 3
、债券久期择时观点 4
、转债配置观点 5
、黄金配置观点 6
2、股债配置：权益风险预算不变，股票仓位小幅下降 7
、权益资产多维度比价 8
、主动风险预算配置建议 10
3、行业轮动：看多传媒、机械、计算机、家电等 11
、行业轮动节奏跟踪 12
、行业轮动最新观点 12
、ETF轮动组合持仓 14
4、“配置+选基”FOF组合：4月组合超额收益为-0.14% 16
5、风险提示 18
图表目录
图1：高频经济增长与低频经济增长（同比） 3
图2：高频通货膨胀与低频通货膨胀（消费端，同比） 4
图3：高频通货膨胀与低频通货膨胀（生产端，同比） 4
图4：2025年4月开源久期调整策略相对等权基准超额收益为-67.4bp 5
图5：“百元转股溢价率”相对前值上升，估值适中 5
图6：“修正YTM–信用债YTM”中位数为0.31% 5
图7：转债风格轮动收益优于转债等权指数 6
图8：黄金择时观点：黄金未来一年预期收益率为22.1% 7
图9：基于TIPS收益率的黄金择时策略过去一年绝对回报为41.77% 7
图10：股债比价：股权风险溢价ERP为5.69%(截至2025/4/30) 8
图11：权益估值：中证800近5年PE_ttm估值分位点为52.7%(截至2025/4/30) 9
图12：市场流动性：M2-M1剪刀差为5.40%（截至2025/03） 9
图13：5月权益风险预算权重不变，最新权益仓位为20.99% 10
图14：主动风险预算组合净值走势（年化收益6.51%，收益波动比1.63） 11
图15：开源金工行业轮动体系3.0介绍 11
图16：行业轮动赔率：近期行业分化水平维持下行(截至2025/4/30) 12
图17：行业轮动胜率：动量延续性较弱，1周动量较强(截至2025/4/30) 12
图18：组合历史净值：2025年4月五分组多空收益率3.48% 13
图19：最新行业PB-ROE比较（2025/4/30） 13
图20：近12周动态合成信号的模型权重贡献 14
图21：ETF轮动组合表现回顾：4月组合超额收益-1.91% 15
图22：开源金工主动权益基金投资策略三级标签体系 16
图23：开源金工基金策略配置框架 16
图24：2025年4月开源“配置+选基”FOF组合相对偏股基金指数超额为-0.14% 17
表1：高频宏观因子构建方法 3
表2：久期择时观点：未来三个月看多短久期利率债 4
表3：近半年主动风险预算信号变化及组合表现 10
表4：最新行业轮动3.0信号拆解（2025/4/30） 14
表5：ETF轮动组合持仓明细 15
表6：2025年5月基金风格择时观点：高配高成长、高质量，低配低估值、黑马 17
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明表7：2025年5月开源“配置+选基”FOF组合持仓明细 17
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明
1、多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产
、高频宏观因子跟踪
在报告《高频宏观因子构建与资产配置应用》中，我们通过资产组合模拟构建一套高频宏观因子体系，用以观察市场交易的宏观预期变化。
在六类宏观风险因子之中，利率因子、汇率因子、信用因子和期限利差均可使用相关指数以做多或者做空的方式构造投资组合。而对于高频经济增长和高频通货膨胀，构造方式可以分为三步：（1）真实宏观指标合成低频宏观因子；（2）筛选领先于低频宏观因子的资产；（3）以资产同比收益率为自变量，低频宏观因子同比为因变量，通过滚动多元领先回归确定资产权重，构建投资组合模拟宏观因子走势。
待构建因子 低频宏观因子 投资组合模拟表1：高频宏观因子构建方法
待构建因子 低频宏观因子 投资组合模拟
高频经济增长 工业增加值同比、PMI同比、社会消费品零售总额同比
滚动回归拟合：恒生指数、CRB金属现货
高频通货膨胀（消费端） CPI同比 滚动回归拟合：食用农产品价格指数、猪肉价格指数
高频通货膨胀（生产端） PPI全部工业品同比 滚动回归拟合：生产资料价格指数、
CRB工业现货指数、CRB综合现货指数
高频利率因子 国债到期收益率 做空：中债-国债总净价（1-3年）指数
高频信用因子 信用债到期收益率–国债到期收益率 做多：中债-企业债AA