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巨震之后市场重回震荡 1
风险分析 6
2022年3月底，我们推出了策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从2022年4月底开始，以月
报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。2024年8月，
我们再度推出了专题报告，回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果，并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现。
巨震之后市场重回震荡
在市场情绪跟踪3月报中，我们指出3月14日情绪指数就已经发出左侧预警信号，21日发出右侧卖出信号，回顾历史阶段性的震荡整固最终无碍牛市行情的延续。4月清明前后，全A指数和市场情绪都遭到了特朗普“对等关税”的巨大冲击，但在中央汇金的流动性支持下，市场情绪很快回暖，情绪指数在60-70之间波动，市场也重回震荡格局。
图1:-投资者情绪指数整体仍然处于偏高水平
策略-投资者情绪指数
万得全A（右）
亢奋区高涨区
亢奋区
高涨区
低迷区
恐慌区
乐观
乐
观
80
70
8000
7500
7000
6500
60 6000
50 5500
30悲
30
悲
20
观
10
4500
4000
3500
15-0
15-01
15-03
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-03
16-05
16-07
16-09
16-11
17-01
17-03
17-05
17-07
17-09
17-11
18-01
18-03
18-05
18-07
18-09
18-11
19-01
19-03
19-05
19-07
19-09
19-11
20-01
20-03
20-05
20-07
20-09
20-11
21-01
21-03
21-05
21-07
21-09
21-11
22-01
22-03
22-05
22-07
22-09
22-11
23-01
23-03
23-05
23-07
23-09
23-11
24-01
24-03
24-05
24-07
24-09
24-11
25-01
25-03
数据来源：，证券
具体来看，情绪指数从3月20日的85以上位置到清明节前已经降至75以下，清明节后（4月7日）受贸易战
和全球金融市场巨震冲击，情绪指数大幅下滑至60以下。不过，中央汇金等平准基金的流动性支持很快缓解了
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。市场恐慌，带动市场情绪回暖，情绪指数8日即已大幅回升。此后市场基本处于量跌价升的趋势之中，市场情绪在70附近波动。展望后市，我们依然认为，只要情绪指数处于50以上，且全A指数处于年线和半年线上方，我们都应该维持战略性乐观判断，配置半仓以上仓位。整体看，当前市场已经进入窄幅震荡区间，情绪指数波动带来的右侧买卖信号作用下降，建议投资者更关注情绪指数整体水平和分项指标的提示意义，操作上以震荡区间低买高卖波段策略为主。
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策略动态报告
图2:“对等关税”后，投资者情绪指数在60-70区间波动
策略-投资者情绪指数
万得全A（右）
100亢奋区
100
亢奋区
乐
观
90
80
高涨区
70
60
50
40
30
悲
观
20
低迷区
10
恐慌区
0
6000
5800
5600
5400
5200
5000
4800
4600
4400
4200
4000
3800
3600
数据来源：，证券
我们对各分项指标进行分析。七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，
60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。
换手率：关税冲击一度推动市场换手大幅上升，但很快又重新缩量。3月底市场在对关税和财报季到来的担忧下明显缩量，而关税冲击则在清明节后推动市场换手大幅上升。随着指数价格的修复和后续关税政策不确定性
仍然巨大，市场很快重新缩量，全A换