目录索引
一、外包服务产业链：完善的产业链配套优势和突出的工程师红利，仍是全球高性价比制造中心 7
（一）海外投融资环境仍保持复苏态势，2025年宏观环境不确定性增多 7
（二）海外需求端观点已现，CDMO企业制造优势凸显 9
（三）原料药：24年全年利润实现恢复式增长，25Q1有小幅下滑 18
二、器械：国内市场下半年预计迎来反转，出海业务持续深化 22
（一）IVD：院内调整企业仍承压，出海迎来恢复性增长 22
（二）器械：器械板块收入增速放缓，国内仍面临需求端承压 28
（三）设备：整体板块营收增速放缓，出海或成新决策之一 31
（四）耗材：院内诊疗稳健，耗材板块保持增长 34
三、医疗服务板块：短期受环境扰动，看好长期需求释放和渗透率提升 35
（一）眼科医院：25Q1业绩亮眼，需关注业绩持续性 35
（二）其他专科连锁：各领域表现分化 38
（三）综合医院：收入增速放缓，经营效率提升 39
（四）ICL板块持续承压，科研服务保持稳健 39
四、医药商业：24年整体医药商业板块收入增速放缓，国内仍面临需求端承压 40
（一）财务数据回顾：24年整体医药商业板块收入增速放缓，国内仍面临需求端承压 40
（二）零售药店板块业绩简要回顾 41
（三）全国零售药店数量2024年第四季度净减少，市场集中度有望进一步提升 44
（四）“医药分离”持续推进，上市公司探索多样化经营 48
五、疫苗板块业绩受市场竞争及降库存影响，国际化及管线储备丰富将是破局之道 50
六、血制品保持稳健增长，处于供需平衡状态 54
七、投资建议 59
八、风险提示 61
图表索引
图1：全球/国内投融资总额月度数据（单位：亿元） 7
图2：全球投融资月度单笔事件平均融资额（单位：亿元） 7
图3：全球/国内投融资额月度同比增速变化 8
图4：所选企业平均营收年度同比增速（单位：%） 10
图5：所选企业平均营收季度同比增速（单位：%） 10
图6：所选企业平均年度盈利能力变化（单位：%） 12
图7：所选企业平均季度盈利能力变化（单位：%） 12
图8：所选企业员工人数变化（员工数单位：个） 14
图9：所选企业资本开支变化（单位：百万元） 15
图10：医保基金支出（左轴万亿元）及增速（右轴%） 22
图11：中国院内诊疗人次当月及累计值（左轴亿人次）、同比增速（右轴%） 23
图12：2022－2024年度南方省份哨点医院报告的流感样病例% 25
图13：2022－2024年度北方省份哨点医院报告的流感样病例% 25
图14：体外诊断指数市盈率趋势（左轴）及指数点位（右轴） 26
图15：医疗仪器及器械出口累计值（左轴亿元）及增速（右轴%） 27
图16：中国医疗仪器及器械当月出口额统计（百万美元） 27
图17：A股医疗器械重点公司海外业务收入（左轴亿元）及增速（右轴%） 28
图18：A股医疗器械重点公司海外业务收入占比（%） 28
图19：眼科医院24年屈光业务同比增速显著放缓 36
图20：眼科医院24年屈光业务毛利率出现下滑 36
图21：眼科医院24年视光业务同比增速显著放缓 37
图22：眼科医院24年视光业务毛利率下滑明显 37
图23：眼科医院24年白内障业务同比增速显著放缓 38
图24：眼科医院24年白内障毛利率出现下滑 38
图25：各家公司毛利率变化趋势 43
图26：各家公司净利率变化趋势 43
图27：各家公司销售费用率变化趋势 44
图28：各家公司管理费用率变化趋势 44
图29：各家公司商誉（亿元） 44
图30：各家公司商誉减值（百万元） 44
图31：全国零售药店数量变化情况 45
图32：全国零售药店连锁率不断上升 45
图33：2014-2023年店均服务人口变化情况（人/店）（左：总人口/药店总数，右：店均人数） 45
图34：2023年100强销售总额占比59.50% 46
图35：处方药院内外占比情况 48
图36：零售市场处方药规模及占比情况 48
图37：2022年中国、日本、美国处方药院内院外占比 49
图38：集采前后零售渠道销售额占比 49
图39：1975年-2024年中国每年出生人口情况 53
图40：国内血制品企业应收票据和应收账款情况（亿元） 56
图41：国内血制品企业存货情况（亿元） 56
图42：国内血制品企业存货周转天数情况（天） 56
图43：国内历年采浆量（吨）与新增浆站数量情况（个） 57
表1：海外CXO企业2025年预