目录索引
TOC\o1-2\h\z\u一、小金属：未来关键资源，繁荣周期已至 6
（一）小金属：全球地缘视角下的关键资源 6
（二）资源禀赋：中国小金属资源全球领先 9
（三）供给趋势：产能退出、资源枯竭、政策约束、投资不足等因素持续约束长期供给 12
（四）需求：全球能源转型带来持续增量、地缘扰动重塑产业链并提振国防需求、中国未来产业建立超长周期需求 15
（五）价格：资源约束、需求扩张致供需趋紧，地缘扰动放大波动率 21
二、钼：供给平稳，能源转型及未来产业建立需求繁荣周期 24
三、钨：供紧需强趋势下，钨价中枢有望长期上行 30
四、锑：全球供应趋紧且面临重构，能源转型拉升需求 33
五、钴：刚果（金）限钴出口，有望快速提振钴价 37
六、投资建议：重视繁荣周期下的未来资产 39
七、风险提示 41
图表索引
图1：各国逐步将大多数小金属为关键矿产 6
图2：小金属产业链及供需框架 7
图3：全球资源地缘格局：中美资源需求双强，俄印资源强于需求，美非澳洲资源远强于需求，日韩英法德需求远强于资源 8
图4：全球小金属地缘格局，中国在钨、镓、锗、锑、钼具备产量优势，铌、钴、铬、锆主产区来自海外 9
图5：中国不同省份稀散金属资源量占比 9
图6：欧盟委员会关键原材料法案（CRMA）战略项目清单 11
图7：全球小金属储采比（基于2024年储量产量估算） 12
图8：各国国防预算支出增速逐年上升 19
图9：过去20年来，非洲刚果（金）、乌干达、卢旺达等地区武装冲突不断加剧，资源安全风险日益上升 21
图10：2024-2025年主要小金属涨幅及全球产量对比 22
图11：钼、钨、锑、铋、锗、钴、镁、海绵钛价格复盘 23
图12：钼特性：高熔点、低密度 24
图13：钼特性：低热膨胀系数、高弹性模量 24
图14：海外主要公司每年钼矿产量Δ（吨），25-30年期间部分存量矿产预期减量
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图15：我国钼铁钢招量（吨） 25
图16：钼价及下游不锈钢库存对比 25
图17：风电装机驱动钼需求长期增长 26
图18：新能源领域钼需求展望 26
图19：特斯拉车身外观设计专利示意图 27
图20：特斯拉Cybertruck示意图及尺寸 27
图21：不同酸性条件下的油井管选材标准 28
图22：深海多金属结核开采场景示意图 28
图23：TMC公司在2022年试验的矿物提升系统，在4300m水深原位成功开展采矿系统联动试验 29
图24：钼的长期供需缺口有望逐步扩大（元/吨度） 29
图25：钨产业链结构 30
图26：2024年全球钨矿产量分布 31
图27：全球钨矿产量（吨） 31
图28：中国钨精矿开采指标（折三氧化钨65%，吨） 31
图29：中国钨矿山数量变化趋势（个） 31
图30：我国制造业固定资产投资增速 32
图31：2023年中国钨进出口前十名国家或地区 32
图32：钨精矿价格（折三氧化钨65%，元/吨） 32
图33：锑产业链 33
图34：2019年至今全球锑矿产量震荡下降（吨） 34
图35：2024年中国锑资源开发强度大于其他国家 34
图36：2024年中国锑静态储采远低于其他多数国家 34
图37：中国主导全球锑产业链，是主要资源输出国 34
图38：25-30年海外企业预期规划增产锑资源，以保障供应链安全 35
图39：全球锑消费结构 36
图40：24M6至今国内锑主要下游需求震荡上升 36
图41：24年至今国内外锑价共振上行 36
图42：全球主要国家钴产量（吨） 37
图43：2024全球钴产量结构 37
图44：全球主要钴公司产量（吨） 38
图45：2024年全球钴产量结构预估 38
图46：刚果（金）限钴出口助推钴价快速上涨（25M7-12平衡假设：刚果（金）出口配额=当地月均产能60~70%） 38
表1：全球主要国家和欧盟关键矿产厘定情况（金属资源） 7
表2：2024年美国关键金属矿产进口依赖度，钨、锑、铋、稀土等高度依赖中国
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