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证券研究报告
内容目录
TOC\o1-2\h\z\u核心观点 4
业绩视角：销量下滑压制车端盈利 4
业绩会视角：新品周期蓄势待发，重申机器人生产节奏 4
汽车放量、智驾进展、机器人推进三条主线 4
业务基盘分析：车端与能源板块稳中有升 5
销量承压影响盈利，现金流表现相对稳定 5
关注新品上市带来的新驱动力 5
成长性展望：机器人与智驾蓄势待发 10
人形机器人产品持续推进，2025年有望批量生产 10
Robotaxi亮相，2026年逐步批量生产 10
终极盈利目标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间 11
投资建议 13
风险提示 14
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图表目录
图1：2015Q1-2025Q1特斯拉季度营收、净利润及车型销量图 5
图2：特斯拉不同车型季度产销数据（辆） 6
图3：特斯拉收入结构（按业务） 6
图4：特斯拉2025Q1业务营收结构（亿美元） 6
图5：特斯拉营业收入(亿美元）及增速 7
图6：特斯拉碳排放收入情况（万美元） 7
图7：特斯拉单车均价与单车成本对比 8
图8：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比 8
图9：特斯拉太阳能装机（MW）及储能装机数据（MWH) 9
图10：特斯拉Optimus人形机器人试生产线 10
图11：特斯拉Cybercab 11
图12：特斯拉Robovan 11
图13：特斯拉构筑软硬一体化新商业模式 11
图14：特斯拉三大软件创收模式 12
图15：可持续性和影响力是特斯拉的宗旨 12
图16：FSDBeta累计行驶历程(十亿英里） 13
图17：AI算力的内部预测 13
表1：特斯拉单车盈利情况推算表（单位：万美元） 7
表2：特斯拉全球产能持续扩张 9
表3：重点公司估值及盈利预测 1
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核心观点
业绩视角：销量下滑压制车端盈利
特斯拉25Q1营收为193.4亿美元，同环比-9.2/-24.8，其中5.95亿美元来自于出售碳排放额度（同环比+34.6/-14.0），约占整体营收3.1；25Q1毛利率为16.3，同环比-1.1pct/0.0pct，营业利润3.99亿美元，同环比-65.9/-74.8，营业利润率2.1，同环比-3.4pct/-4.1pct；25Q1净利润（GAAP下）4.09亿美元，同环比-70.6/-80.8，调整后EBITDA为28.14亿美元，同环比-16.8/-35.1。整体来看，25Q1在正向因素如原材料成本下降以及Cybertruck成本降低等正向因素，以及车辆平均售价降低、新ModelY爬产带来成本提升、规模效应收缩等负面收益等因素综合促进下，估算2025Q1特斯拉单车毛利为0.43万美元（24Q4为0.48万美元，24Q1为0.66万美元）。
业绩会视角：新品周期蓄势待发，重申机器人生产节奏
北京时间4月23日清晨，特斯拉召开2025年第一季度财报电话会，结合财报内
容以下核心要点：1)新车型：计划2025年上半年发布经适型车型（廉价款），将利用下一代平台及现有平台的诸多优势，并将与现有车型在同一条生产线上生产；2）机器人：预计到今年年底，将有数千台Optimus机器人在特斯拉工厂进行有用的工作；29、30年达到百万销量级别；3）电动皮卡：Cybertruck成本持续下降，24Q3首次实现正毛利率；4）Cybercab（无人出租车）：将继续推行革命性的“无包装”制造战略，并计划于2026年开始量产；5）AIFSD：FSD行驶里程已破35亿英里；V12版本累计里程预估超1.5亿英里（预估）；目前FSD正在请求欧盟的批准；表示FSD无人监督版本预计在2025年底前在美国发布；6）马斯克预计5月份对政府效率部时间投入将减少，将投入更多时间专注于特斯拉。
汽车放量、智驾进展、机器人推进三条主线
关注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。展望2025年，欧洲工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，特斯拉汽车销量仍然有望延续增长。盈利层面