证券研究报告
证券研究报告
目录
量化大势研判框架简介 3
当下市场大势研判分析 5
月度综合判断观点 5
框架历史表现跟踪 6
当下资产选择分析 8
当下各类策略推荐 11
风险提示 17
插图目录 18
资料来源：证券研究报告
资料来源：
证券研究报告
量化大势研判框架简介
所谓风格是资产本身的内在属性，内嵌于其产业生命周期的变化中。我们在专题报告《量化大势研判：产业周期变革与资产全局比较》中阐明了对权益资产风格的重新认知：风格是资产的内在属性，全局比较下来的优势资产其特征属性，即为
未来市场的主流风格。因此风格的大势研判可以自下而上的量化展开，通过gROED的基本优先级进行考察，分析“有没有（好资产）”和“（好资产）贵不贵”进行优势资产的比较判断，最后聚焦当下最具有优势的细分板块。
从产业周期出发，股票资产存在五种风格阶段：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值。和我们常见的风格分类存在交叠关系，但从资产特征上更为内聚独立，而传统的风格分类更为杂糅。典型的比如小盘风格，既可以通过外延并购抑或壳价值进行表达，也可以通过微盘低波价值反转表达，从资产搜索和策略定位上完全不同。
不同风格下的优选策略及其周期范围同样有区别。对于预期成长gf而言，主要看分析师预期的高低进行比较，无论周期阶段；对于实际成长g而言，主要看
△g所表征的业绩动量高低，集中于转型期、成长期；对于盈利ROE而言，主要看PB-ROE下的估值水平高低，集中于成熟期；对于高股息D而言，核心看股息率和其附加特征，集中于成熟期；对于破净/并购B/P而言，核心看估值、重组预期等因素，集中于停滞期、衰退期。
图1：民生金工风格资产/策略分类框架
民生证券研究院绘制
民生证券研究院绘制
资料来源：证券研究报告
资料来源：
证券研究报告
资本逐利假设下，资产比较的先后级别主要分为主流资产和次级资产。主流资产包含了实际增速资产、预期增速资产、盈利资产三类，三者只要有其一当下具备优势，则市场边际资金就会大量配置，同时次级资产将不会有明显机会。只有当主流资产都没有机会状态下，市场才会切向次级资产。次级资产的优先级主要可由拥挤度来确定（未来或加入基本面因素），质量红利价值红利破产价值。下面我们就将以此框架对于当下市场所有权益类资产进行详细的比较与判断。
图2：民生金工资产比较框架
民生证券研究院绘制
民生证券研究院绘制
资料来源：证券研究报告
资料来源：
证券研究报告
当下市场大势研判分析
月度综合判断观点
5月市场量化大势研判观点如下：
图3：量化大势研判观点
大势研判观点
综合判断占优风格：预期成长、实际成长
实际增速资产的优势差有所回升，实际成长类策略或再次引起市场关注；
预期增速资产的优势差同样继续回升，对预期成长类资产机会保持关注；
ROE的优势差边际继续下行，仍看不到基本面改善，其拥挤度仍在低位，仍有避险价值；
高股息类资产当下的拥挤度继续升高，纯红利类资产依然不占优；
当下Δg和Δgf都有扩张，成长性的稀缺度抬升，5月若风险偏好提升，整体推荐成长风格。
风格类型
筛选逻辑
当下推荐
预期成长
分析师
啤酒
水泥
电力电子及自动化
肉制品
白色家电Ⅲ
实际成长
超预期
电机
消费电子
集成电路
工业机器人及工控系统
其他结构材料
盈利能力
PB-ROE
啤酒
白酒
计算机软件
非乳饮料
网络接配及塔设
质量红利
DP+ROE
产业互联网
其他家电
稀土及磁性材料
新兴金融服务Ⅱ
网络接配及塔设
价值红利
DP+BP
白酒
服务机器人
网络接配及塔设
日用化学品
宠物食品
破产价值
PB+SIZE
贸易Ⅲ
印染
建筑装修Ⅲ
林木及加工
陶瓷
wind，民生证券研究院，注：新调入行业加粗表示
wind，民生证券研究院，注：新调入行业加粗表示
资料来源：证券研究报告
资料来源：
证券研究报告
框架历史表现跟踪
框架自2009年以来可获得年化26.02%的收益，对过去A股的风格轮动具有较好的解释能力。以中信二三级行业（合并后为202个）为标的，按照框
架进行风格选择和细分行业选择（每个策略每期5个行业），综合后行业以等权重
进行配置。从结果来看策略在2017年以来各年具有持续正超额收益，2011、2012、
2014、2016等年份相对来说效果有限。
图4：量化大势研判行业配置策略历史表现
wind，民生证券研究院
wind，民生证券研究院
资料来源：图5：量化大势研判行业配置策略各年表现
资料来源：
资产比较策略
万得全A
超额收益
2009
133?
82?
51?
2010
7?
-7
14?
2011
-33
-22
-11
2012
5?
5?
0?
2013
4