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陕投下属能源企业，煤电一体化优势布局 6
煤电一体化的陕西省能源企业 6
股权结构：实控人为陕投集团，2023年集团提出“再造一个产业新陕投”
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公司业绩：21年以来基本稳健增长，业绩稳定性较高 8
陕西省能源电力市场分析：地处三秦腹地，能源“被动保供”向“主动调控”不断升级 9
受益于省内煤油气和新能源资源禀赋优势，地处“西电东送”“西气东送”战略起点 9
“陕电”外送能力不断提升，能源结构加速转型升级 12
陕西省电力市场化机制及规则 15
电力市场化规则 15
电力辅助服务规则 16
陕西省电力市场供需平衡表 17
煤炭：依托陕北和黄陇资源禀赋，低成本和煤电联营优势显著 18
煤炭资源储量丰富、煤质优良，成本和区位优势显著 18
产销量：产量受益于扩产达产稳步提升，外销量根据市场调节 20
3.3 售价成本：近两年年售价回落相对有限，成本250元/吨左右 21
3.4.盈利：毛利率维持50以上，在建赵石畔煤矿投产后煤炭综合盈利能力有
望进一步提升 22
电力：乘“陕电外送”东风，装机规模和资产质量不断提升 23
电力装机优势布局外送通道，资源综合利用效率较高 23
发售电量基本稳健增长，机组能效与调峰能力居行业前列 24
售电价/成本近两年基本稳定在度电0.35/0.25元 26
电力业务盈利相对稳健，24年毛利率维持30?左右 27
现金流和分红情况 28
现金流较为充沛，2024年资本开支约70亿元 28
资产结构健康，近三年有息负债率逐年下降 28
近三年维持50?以上高分红，绝对分红金额逐年抬升 29
盈利预测 29
盈利预测 29
投资建议及估值 30
风险提示 31
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图表目录
图表
1：公司股权结构情况.........................................
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2：集团子公司净资产占比情况（2023年末）.....................
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3：集团子公司净利润和ROE情况（2023年）.....................
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4：陕西省“12346”战略......................................
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5：公司营业收入和YOY........................................
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6：公司归母净利和YOY........................................
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7：公司分业务收入（亿元）...................................
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8：公司分业务毛利（亿元）...................................
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图表
9：陕西省为“西电东送”北通道重要节点.......................
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10：陕西省为“西气东输”三线的重要节点......................
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11：全国主要省份能源矿产储量情况（2020年）..................
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12：陕西省煤炭资源分布.....................................
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13：陕西省主要煤田情况.....................................
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14：陕西榆林地区铁路分布...................................
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15：“西煤东运”铁路线路...................................
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16：2014-2023年陕西省煤炭调出量（万吨）....................
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17：2014-2024年陕西省原煤产量（亿吨）......................
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18：2005-2023年陕西省能源生产和消费增速....................
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19：2005-2023年陕西省电力生产和消费增速....................
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20：2005-2023年陕西省能源生产和消费弹性....................
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