证券研究报告
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目录
跨季后理财市场有哪些变化？ 3
理财浮盈还有多少空间？ 7
理财行为如何影响债市？ 10
4小结 11
5风险提示 13
插图目录 14
资料来源：证券研究报告
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跨季之后，关税冲击叠加资金中枢下移，4月以来的债市整体处于顺风期，利率表现为“阶梯式”下行的行情，理财市场呈现出“量增价跌”的特征，净值曲线有所修复。
往后展望，在监管政策影响和平滑机制整改背景下，市场仍较关注理财浮盈还有多少空间？理财行为变化如何影响债市？本文聚焦于此。
跨季后理财市场有哪些变化？
首先，从跨季后的债市表现来看，4月以来，债市整体维持偏强表现，利率呈现出“阶梯式下行”的行情：
（1）4月上旬，关税博弈事件深化演绎，避险情绪主导叠加货币宽松预期，债市强势行情快速演绎，10年国债收益率下探1.6%；
（2）进入4月中下旬，随着中美关税政策边际缓和，财政供给放量预期和短期宏观政策保持定力，多空博弈下债市方向尚不明朗，整体维持横盘震荡。
（3）4月底以来，一是4月PMI数据显示经济增长压力加大，债市交易逻辑逐渐回归基本面定价；二是央行支持性货币政策基调较为明确，5月降准降息操作超预期落地，对债市仍构成一定支撑，短端表现相对较强。
图1：2025年4月以来债市复盘（%）
wind，民生证券研究院
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其次，聚焦于跨季后的理财市场来看，总体呈现出“量增价跌”的特征：
关于理财规模，跨季后资金回流至理财，推动4月理财存续规模季节性修复。
2025年一季度在债市震荡盘整背景下，叠加季末理财回表等因素，根据普益
标准披露数据，2025年一季度末理财存续规模较2024年末下降7882亿元至
28.9万亿元。
进入2025年4月，理财存续规模较3月上升2.0万亿元至30.9万亿元，基
本处于近几年理财规模的相对高位，环比增长幅度也高于2022-2024年平均增长
幅度1.8万亿元。
4月理财增长背后的驱动因素可能在于：一方面，债市维持震荡偏强格局；另一方面，4月多家中小银行密集下调存款利率，“存款搬家”效应进一步为银行理财带来增量资金。
图2：理财存续规模季节性变化（亿元）
普益标准，民生证券研究院
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资料来源：关于理财业绩表现，4月理财产品的平均年化收益率环比回升，但新发理财业绩比较基准有所回落。
资料来源：
4月理财产品的平均年化收益率为2.69%，较3月上升0.07个百分点，其中主要是固收类产品年化收益率上升幅度较大，现金管理类和权益类产品年化收益率有所下滑。
4月新发理财业绩比较基准总体回落，一方面，在市场利率下行预期背景下，降低业绩比较基准便是自然之举；另一方面，禁止“手工补息”和规范同业存款利率，进一步导致底层资产收益率下滑；此外，监管要求理财公司对平滑机制、收盘价估值、自建估值等进行整改，对业绩比较基准的下降也产生一定影响。
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分期限来看，每日开放型产品的业绩比较基准为2.01%，较3月下降0.01个百分点；3个月-6个月（含）产品的业绩比较基准为2.33%，较3月下降0.03个百分点；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.5%，较3月下降0.06个百分点。
图3：理财产品近1月平均年化收益率（%） 图4：新发理财平均业绩比较基准（%）
普益标准，民生证券研究院 普益标准，民生证券研究院
普益标准，民生证券研究院
普益标准，民生证券研究院
资料来源：资料来源：此外，结合4月理财机构的买债行为来看：
资料来源：
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今年4月理财净买入信用债力度低于去年同期水平，同时大量增持同业存单，主要原因或在于，一方面，4月信用债的性价比优势尚不突出，尤其考虑到3月信用利差大幅压缩，4月进一步收窄的空间则受到一定约束；另一方面，理财机构仍倾向于寻求安全性与流动性较高的资产，来应对市场的不确定性，故而可以看到理财加大对同业存单此类货币市场资产的配置力度。
4月理财净买入利率债308亿元，同比下降252亿元；净买入信用债519亿
元，同比下降223亿元；净买入二永债439亿元，同比增加161亿元；净买入同
业存单2068亿元，同比增加42亿元。
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图5：2025年4月理财大量净买入同业存单（亿元）
wind，民生证券研究院
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资料来源：总体而言，4月随着债市震荡走强，跨季后资金回流至理财，理财负债端的稳性有所增强，理财规模呈现季节性增