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投资案件
结论和投资分析意见
202425Q1建筑行业收入和利润承压。2024年建筑行业主要上市公司实现营业收入8.18万亿，同比-3.70%，归母净利润1684亿，同比-14.6%，2025Q1实现营业收入1.84万亿，同比-6.13%，归母净利润445亿，同比-8.78%。综合看，1建筑企业收入、利润有所承压，一方面受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，另一方面则与建筑企业根据市场形势，主动放缓规模增长，聚焦资产质量提升有关。
202425Q1经营性现金流有所恶化。2024年行业经营性现金流净额1068亿，同比少流入620亿。2025Q1经营性现金流净额-4211亿，同比多流出109亿，收现比同比+0.88pct，付现比同比+1.07pct。我们认为，24年四季度行业受益地方一揽子化债方案，经营性现金流单季回暖，但全年现金流压力依然突显，25Q1现金流依然处于走弱态势，需关注后续化债及财政资金到位情况。
原因与逻辑
板块收入、利润承压，刺激政策亟待发力，维持行业“看好”评级。我们认为2025年基建投资复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，钢结构推荐鸿路钢构，关注东南网架，煤化工关注东华科技、中国化学，城市更新关注深圳瑞捷、华阳国际，低空经济关注深城交、华设集团，向外走出去民营企业推荐志特新材，国际工程推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际。同时，低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶，地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工。
有别于大众的认识
市场认为建筑公司增长不具备持续性，我们认为：1）17年以来数轮压力测试促使公司竞争优势显著增强，行业集中度提升拉长经营久期；2）国资委对央企考核由规模增长转向质量提升，无论中央还是地方对于所属企业发展质量和持续性的重视程度产生明显变化；3）众多企业已主动寻求第二增长曲线，产业链上下游延伸、运营类资产占比增加，延长公司经营久期。
市场尚未充分认知存量时代基建、房地产投资机会。我们认为房地产和建筑仍是我国经济的两大支柱产业，存量时代依然存在较大以旧换新、房屋更新改造、设备改造等投资建设需求，投资有潜力、有空间，经济承压的背景之下，地产、基建领域刺激政策更加值得期待。
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目录
建筑行业上市公司整体财务情况回顾 5
ROE：分析影响因子，发现未来趋势 7
行业ROE下降，基建央企同步回落 7
2024/25Q1建筑企业毛利率相对稳定 8
2024/25Q1行业扣非净利率有所下降 9
项目推进节奏放缓，行业总资产周转率有所下降 10
2024/25Q1行业权益乘数同比上升 10
成长性分析：行业规模有所放缓 11
收入增速：24Q4/25Q1行业收入下降 11
扣非净利润增速：24Q4/25Q1利润承压 12
预收款：基建央企板块预收款改善 12
现金流：2024年行业现金流减弱 13
行业经营性现金流减弱 13
2024年行业整体收现比下降，25Q1有所提升 14
2024年行业整体付现比下降，25Q1有所提升 15
央企新签订单市占率加速提升 15
总结及投资分析意见 18
图表目录
图1：建筑行业单季营收及增速 5
图2：建筑行业单季归母净利润及增速 5
图3：行业（单季度）毛利率 6
图4：行业（单季度）净利率 6
图5：建筑行业（单季度）经营性现金净额（亿元） 6
图6：建筑行业（单季度）收现比 6
图7：建筑行业（单季度）付现比 7
表1：建筑行业ROE（加权）情况（单位：%） 7
表2：建筑行业扣非ROE情况（单位：%） 8
表3：建筑行业上市公司整体毛利率（累计值）情况（单位：%） 8
表4：建筑行业营业利润率情况（单位：%） 9
表5：建筑行业扣非利润率情况（单位：%） 9
表6：建筑行业总资产周转率情况（单位：次） 10
表7：建筑行业权益乘数情况 11
表8：建筑行业（单季度）收入增速（%） 11
表9：行业（单季度）扣非净利润增速（%） 12
表10：板块预收款同比增速（%） 13
表11：各企业预收款同比增速（%） 13
表12：行业经营性现金流净额情况（累计）（单位：亿元） 14
表13：行业收现比情况（%） 14
表14：行业付现比情况（%） 15
表15：大型建筑央企