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内容目录
1、周大福：珠宝龙头，持续进击、穿越周期 4
、行业标杆珠宝商，品牌力、产品力、渠道力突出 4
、持续锐意进取、调整经营策略，拥抱变化穿越周期 6
2、百年品牌向新而生，从规模扩张到深耕价值 7
、行业：黄金消费需求望触底改善，胜负手从渠道力升级至产品力 7
、公司：品牌转型、向“新”而生 9
3、产品优化，一口价黄金占比提升，望持续拉升毛利率 9
、行业趋势：硬金/古法金/小克重金饰逆势展现高景气 9
、公司：差异化产品美学基因构筑壁垒 11
4、渠道：从快速扩张转向门店精细化运营与门店升级 13
5、盈利预测与可比估值 16
、盈利预测 16
、可比估值 17
6、风险提示 18
图表目录
图表1：2024年周大福在我国珠宝行业的市占率为10? 4
图表2：周大福品牌门店数量位于行业首位（单位：家） 4
图表3：15-21年周大福在我国珠宝行业的市占率由5.1?提升至11.2?，后降至24年的10? 4
图表4：公司品牌多元化策略 5
图表5：公司先后推出“smart+”、“smart+2020”、双动力策略，取得较为显著的成效 5
图表6：行业上行期公司把握机遇、先发布局优势，表现好于大盘，行业下行期修炼内功 6
图表7：内地收入占比由FY2009年的50+提升至FY25的80+ 6
图表8：受低效门店调整+金价高位上涨抑制终端动销影响FY25H1内地收入同比-19?至330亿港元 7
图表9：23年我国黄金产品占珠宝市场的比例为63?（单位：亿元） 7
图表10：18-23年我国黄金首饰市场规模CAGR为11? 7
图表11：受高金价抑制，24年来黄金首饰需求量持续疲软 8
图表12：金银珠宝类社零同比增速 8
图表13：2015年至今金价走势 9
图表14：成立95周年之际开启品牌转型 9
图表15：不同类型的黄金工艺特点 10
图表16：预计2023-2028年我国古法黄金/硬金市场规模复合增速21.8/13.3? 10
敬请参阅最后一页特别声明图表17：18-23年我国古法金/硬金市场规模复合增速为64.6/15.5? 10
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图表18：古法金、硬金占比提升 11
图表19：周大福传承系列持续受到消费者青睐 12
图表20：25财年传福系列、故宫系列销售额均达到约40亿港元 12
图表21：内地定价黄金产品占比提升超预期 12
图表22：毛利率变动分析 13
图表23：内地市场黄金饰品同店降幅自2Q24来逐季收窄 13
图表24：内地黄金饰品零售值降幅自2Q24来逐季收窄 13
图表25：复盘公司在内地市场的渠道策略，多次布局调整展现前瞻性（单位：家） 14
图表26：FY18-FY23批发业务占内地营业额的比例由23.7?提升至54.4? 14
图表27：周大福珠宝内地零售点按城市级别划分的零售值占比 14
图表28：周大福珠宝中国内地开店情况（单位：家） 15
图表29：周大福珠宝新形象店以专属“周大福红”为主色调+“博物馆式”陈列 15
图表30：4Q24内地同店初现降幅收窄、25Q1趋势延续 15
图表31：收入拆分（单位：亿港元） 16
图表32：公司费用拆分 17
图表33：可比公司估值 18
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、行业标杆珠宝商，品牌力、产品力、渠道力突出
公司于2011年在港交所主板上市，覆盖从原材料采购、产品设计研发、生产制造到销售服务等全产业链环节，核心品类为珠宝镶嵌/铂金/K金首饰与黄金首饰及产品。根据欧睿数据，2024年公司在我国珠宝行业的市占率为10?、位列第一。
中高端旗舰品牌周大福创立于1929年，以现代创新设计+匠心工艺+传统文化为产品表达，让传统成为经典；凭借加盟和自营扩张，截至1Q25末拥有6423个零售点，其中内地、港澳、其他市场零售店分别为6274、87、62家零售点，领先行业。
图表1：2024年周大福在我国珠宝行业的市占率为10? 图表2：周大福品牌门店数量位于行业首位（单位：家）
来源：欧睿数据， 来源：各公司公告，潮宏基股份公众号，（注：周大福、周大生、老凤祥品牌门店数量截至1Q25末，潮宏基品牌门店数量截至24年末）
公司创立近百年，在经济周期波动中几经顺逆，把握市场动能和消费势能、调整增长策略，坚持推动匠心工艺、创新求变，持续