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正文目录
白酒：报表压力释放，高端酒韧性凸显 5
收入表现显著分化，龙头强者恒强 6
销售收现略好于收入增速，渠道主动回款意愿仍偏弱 7
需求弱复苏背景下板块盈利能力有所承压 11
结构下移与费用投放增加是盈利能力下降的主因 12
啤酒：销量驱动收入增长，成本红利带动盈利改善 14
2025Q1主要啤酒企业收入利润同比增长 14
中档产品销量增长，成本红利延续 15
2025Q1费用率稳健，净利率持续提升 16
饮料：2024年包装水竞争加剧，能量饮料高景气 17
投资建议：积极关注内需核心资产 18
风险提示 19
图表目录
图表1：2024Q4+2025Q1白酒板块整体收入增长低个位数，利润基本持平 5
图表2：2024年白酒板块前10收入市占率为51.89?，同比提升1.75pct（单位：亿元） 6
图表3：白酒板块（2024Q4+2025Q1）收入同比增长2.01? 6
图表4：高端酒（2024Q4+2025Q1）收入同比增速领先 6
图表5：2024Q4+2025Q1整体法计算白酒板块重点公司营业收入同比增长2.01?（单位：亿元） 7
图表6：整体法计算白酒行业重点公司2024Q4+2025Q1（收入+Δ合同负债）同比增长4.29?（单位：亿元） 7
图表7：整体法计算白酒行业重点公司2024Q4+2025Q1销售收现同比增长4.64?（单位：亿元） 8
图表8：2025Q1整体法计算白酒板块重点公司经营性现金流净额同比增长34.04?
（单位：亿元） 9
图表9：2024Q4+2025Q1白酒板块重点公司合同负债同比增长8.12?（单位：亿元）
.....................................................................10
图表10：白酒重点公司2024Q4+2025Q1应收票据及应收账款+应收款项融资同比-8.81?（单位：亿元） 10
图表11：整体法计算白酒板块重点公司2024Q4+2025Q1归母净利润增速为0.64?，略慢于收入增速（单位：亿元） 11
图表12：白酒（2024Q4+2025Q1）归母净利润同比增长0.64? 12
图表13：高端酒（2024Q4+2025Q1）归母净利润同比增速领先 12
图表14：2025Q1白酒板块重点公司毛利率同比提升0.08pct至82.67，归母净利率同比提升0.08pct至42.13? 13
图表15：2025Q1白酒板块销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为
8.26/3.35/14.33?，分别同比+0.24/-0.27/ -0.35pct 13
图表16：2025Q1主要啤酒企业收入利润同比增长 14
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图表17：2024年主要啤酒企业升级节奏偏缓 15
图表18：中高档产品增长驱动主要啤酒企业销量增长 15
图表19：2024年主要啤酒企业归母净利率同比分化 16
图表20：2024年主要啤酒企业费用率稳健 17
图表21：2024年饮料行业表现有所分化（单位：亿元） 17
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白酒：报表压力释放，高端酒韧性凸显
报表压力继续释放，2024Q4+2025Q1行业表现更加反映真实动销。（1）2024Q4酒企控量挺价去库存，报表增速进一步下降，2025Q1旺季动销环比改善，酒企表观增速环比略有好转，但渠道商主动回款意愿低，继续去库存降低经营杠杆，报表余力减少，更加反应真实动销。（2）挤压式增长之下行业盈利能力略有弱化，高端品牌力强，渠道话语权重，盈利表现稳健，消费结构下移背景下次高端仍在出清之中，区域酒盈利增速压力进一步体现。
图表1：2024Q4+2025Q1白酒板块整体收入增长低个位数，利润基本持平
证券简称
2024Q4收
入同比
2025Q1收
入同比
2024Q4+2025Q1收
入同比
2024Q4归母净利润同比
2025Q1归母净利润同比
2024Q4+2025Q1归母净
利润同比
贵州茅台
12.77%
10.67%
11.70%
16.21%
11.56%
13.77%
五粮液
2.53%
6.05%
4.74%
-6.17%
5.80%
1.68%
泸州老窖
-16.86%
1.78%
-7.06%
-29.86%
0.41%
-10.77%
高端酒合计
6.60