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目 录
TOC\o1-2\h\z\u1、生猪养殖：业绩兑现，经营持续改善 5
盈利：24业绩景气高增，25Q1盈利仍可观 5
资金：现金流和负债表显著改善 6
产能：短期供给触底回升，中期产能继续探底 7
2、后周期：养殖业回暖，后周期受益 9
3、肉禽：营收维稳，利润展现弹性 11
4、种植种业：粮价和业绩底部确认 12
5、宠物：增量提价，景气高升 13
6、投资建议 15
7、风险分析 15
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图1：生猪养殖营业收入（亿元） 5
图2：生猪养殖毛利润（亿元） 5
图3：生猪养殖归母净利润（亿元） 5
图4：生猪销售均价（元/公斤） 5
图5：玉米、豆粕等饲料原料价格（元/吨） 6
图6：猪企资产负债率回归低位 6
图7：24年猪企经营性活动现金净流入大幅增长（亿元） 7
图8：生猪养殖企业生产性生物资产（亿元） 8
图9：生猪养殖企业在建工程（亿元） 8
图10：生猪养殖企业存货（亿元） 8
图11：生猪养殖固定资产（亿元） 8
图12：动保板块营业收入 9
图13：动保板块净利润 9
图14：饲料板块营业收入 9
图15：饲料板块净利润显著回升 9
图16：动保存货周转天数同比下降 10
图17：动保板块应收账款（亿元） 10
图18：动保应收账款周转天数（天） 10
图19：饲料应收账款周转天数（天） 10
图20：饲料存货周转天数同比基本持平 10
图21：饲料板块应收账款（亿元） 10
图22：禽板块营业收入（亿元） 11
图23：禽板块归母净利润（亿元） 11
图24：白羽肉鸡企业营业收入（亿元） 11
图25：白羽肉鸡企业归母净利润（亿元） 11
图26：白羽肉鸡企业固定资产（亿元） 12
图27：白羽肉鸡企业在建工程（亿元） 12
图28：种植板块营业收入（亿元） 12
图29：种植板块净利润（亿元） 12
图30：种子板块营业收入（亿元） 13
图31：种子板块净利润（亿元） 13
图32：种子板块存货周转天数下降 13
图33：全国玉米市场价（元/公斤） 13
图34：宠物食品企业营业收入（亿元） 14
图35：宠物食品企业净利润（亿元） 14
图36：宠物食品企业销售费率 14
图37：宠物食品企业管理费率 14
图38：宠物食品企业研发费率 14
图39：宠物食品企业存货（亿元） 14
敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告图40：宠物食品企业固定资产（亿元） 15
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图41：宠物食品企业在建工程（亿元） 15
表目录
表1：上市猪企资产负债率（%） 7
1、生猪养殖：业绩兑现，经营持续改善
1.1盈利：24业绩景气高增，25Q1盈利仍可观
生猪行业盈利维持高位。24年前三季度，猪价震荡上行为板块带来利润修复，24Q4开始猪价进入下行区间，24全年来看，上市猪企营业收入同比+2.53%，Q4虽然猪价出现回调，但养殖企业出栏量创历史新高，带动营收大幅上升。24年板块毛利润共582.12亿元，同比+799.66%，归母净利润306.81亿元，同比扭亏（23年为-80.19亿元）。25年Q1生猪养殖板块共实现营业收入
961.67亿元，同比+19.99%，归母净利润76.15亿元，同比扭亏。25Q1未出现行业预期的极端低价，行业整体维持了盈利状态，单季度净利润水平来看，25Q1板块净利润虽然低于24Q3和24Q4，但仍超过了24Q2。
饲料跌价、生产效率回升，养殖成本持续优化。在成本方面，24Q4-25Q1猪企养殖成本延续下降趋势，从上市公司交流情况来看，降本的核心因素有三：饲料价格下降、生产效率提升、疫病防控改善和猪群健康度提升。
图1：生猪养殖营业收入（亿元） 图2：生猪养殖毛利润（亿元）
单季度营业收入（亿元） 单季营收同比
单季度毛利润（亿元）
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
2019-3-12019-7-1
2019-3-1
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