目录索引
一、家居：以旧换新拉动降幅收窄，期待持续回暖 6
（一）回溯24Q425Q1：国补改善外部环境 6
（二）分类看，25Q1定制存在分化，软体普遍稳健 7
二、必选消费：IP消费景气度高，个护新消费成长 10
（一）文创：行业整体稳定，IP消费盛行 10
（二）卫生用品：市场规模平稳增长，国货龙头持续突围 11
（三）口腔护理：行业稳定波动，国产品牌发展良好 12
三、造纸包装：24年供给格局改善，龙头展现较强业绩韧性 13
（一）造纸：25Q1利润端环比承压，关注龙头拐点+成长 14
（二）包装纸：盈利持续筑底，长期修复可期 15
（三）文化纸：下行空间有限，当前纸价有望企稳 16
（四）木浆：针、阔价差仍然较为明显，库存管理及成本转嫁能力成为核心壁垒 17
（五）包装：格局改善，长期利润回升可期 18
四、出口：关税政策下整体承压，关注产能转移及细分赛道景气度 20
（一）收入端：对美出口企业订单整体先提速再降速 20
（二）利润端：盈利端表现出现分化 22
五、投资建议：关注内需新消费板块和其他细分龙头 24
（一）持续看好新消费成长性 24
（二）优选出口优质龙头与内需稳健龙头 24
六、风险提示 25
（一）地产大幅下行 25
（二）消费持续低迷 25
（三）出口政策风险 25
图表索引
图1：家具公司平均收入同比增速（年度） 6
图2：家具公司平均收入同比增速（季度） 6
图3：家具公司平均毛利率（季度） 6
图4：家具公司平均净利率（季度） 6
图5：家具公司平均加权ROE 7
图6：地产竣工面积月度增速 7
图7：居民收入信心与储蓄率（单位：%） 7
图8：家居社零增速 7
图9：定制家居收入季度同比增速 7
图10：定制家居归母净利季度同比增速 7
图11：定制家居季度毛利率 8
图12：定制家居季度费用率 8
图13：定制家居24Q4-25Q1合同负债（单位：百万） 8
图14：定制家居24Q4-25Q1合同负债同比增速 8
图15：软体家居收入季度同比增速 9
图16：软体家居归母净利季度同比增速 9
图17：定制家居季度毛利率 9
图18：定制家居季度费用率 9
图19：社零中文化办公用品类零售额 10
图20：国内泛娱乐产品行业市场规模 10
图21：布鲁可收入与增速 10
图22：国内产品类型划分的泛娱乐玩具市场规模 10
图23：个护季度收入增速 12
图24：个护季度净利增速 12
图25：造纸公司平均收入同比增速（%） 13
图26：造纸公司平均收入同比增速（%，分单季度） 13
图27：造纸公司平均毛利率（%） 14
图28：造纸公司平均毛利率（%，分单季度） 14
图29：造纸公司平均费用率（%） 14
图30：造纸公司平均净利率（%） 14
图31：箱板纸价格（元/吨） 15
图32：瓦楞纸价格（元/吨） 15
图33：白板纸价格（元/吨） 16
图34：白卡纸价格（元/吨） 16
图35：铜版纸价格（元/吨） 16
图36：双胶纸价格（元/吨） 16
图37：铜版纸行业毛利率（%） 17
图38：双胶纸行业毛利率（%） 17
图39：内盘针叶浆价格（元/吨） 18
图40：内盘阔叶浆价格（元/吨） 18
图41：白酒产量累计同比 18
图42：卷烟产量累计同比 18
图43：手机出货量当月同比（万部） 19
图44：手机出货量累计同比（万部） 19
图45：金属包装公司营业收入单季增速 19
图46：金属包装公司归母净利润单季增速 19
图47：出口板块平均收入季度同比增速 20
图48：美国库销比 20
图49：美国个人耐用消费品支出（十亿美元） 20
图50：密歇根大学美国消费者信心指数 20
图51：美国新屋销售（千套） 21
图52：美国成屋销售（万套） 21
图53：财务费用率季度变化 23
图54：美元兑人民币走势 23
图55：海运费整体仍偏低 23
图56：LME铜价格变化趋势（现货结算价，美元/吨） 23
表1：定制企业24Q4+25Q1增速 8
表2：软体企业24Q4+25Q1增速 9
表3：卫生巾品牌天猫平台销售额市占率（月度） 11
表4：纸尿裤品牌天猫平台销售额市占率（月度） 11
表5：牙膏品牌天猫平台销售额市占率（月度） 12
表6：出口企业收入季度同比增速（%） 21
表7：出口企业归母净利季度同比增速（%） 22
一、家居：以旧换新拉动降幅收窄，期待持续回暖
（一）回溯24Q425Q1：国补改善外