敬请阅读本报告正文后各项声明正文目录
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行业综述 3
家居：地产承压业绩触底，政策利好复苏在即 3
个护：强势单品+渠道变革，国产品牌成长韧性强 4
造纸：24年纸企利润逐季下滑，25Q1盈利环比改善 6
包装：金属包装兼并整合落地，高分红仍是主线 6
出口：24年出口增速稳健，关税摩擦成25年关键扰动 7
潮玩：情绪消费需求崛起，IP经济持续高景气 7
文娱：业绩稳健结构优化，行业龙头布局国际 8
两轮车：24年动销承压，政策推动25年需求释放 9
行业重点关注公司 9
风险提示 10
图表目录
图表1：家居板块重点公司业绩表现 3
图表2：主品牌电商数据 4
图表3：个护板块重点公司业绩表现 6
图表4：潮玩板块重点公司业绩表现 8
图表5：文具板块重点公司业绩表现 9
图表6：行业重点关注公司 9
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家居：地产承压业绩触底，政策利好复苏在即
复盘
家居板块业绩承压。2024年家居板块收入2465.84亿元（同比+0.01?），
归母净利润158.63亿元（同比-15.78）。2025Q1家居板块收入536.53亿元（同
比+3.85），归母净利润36.19亿元（同比+10.55）。一方面，宏观经济下行，消费者对经济前景乐观情绪减弱，家居大件消费降级，不利于头部品牌家居发展；另一方面，24年房屋竣工面积和商品房销售面积同比下行，影响下游需求。25Q1家居企业业绩表现相对疲软，主要受春节提前、国补空窗期等因素影
响。1）2025年春节提前至1月下旬，导致Q1销售窗口期缩短，家居家装需求相对较弱；同时，春节前员工集中返乡导致的生产偏弱，制造业生产周期前移或后置，1-2月可能出现家居工厂出货短暂停滞，节奏放缓。2）2024年底至2025年初，家居以旧换新补贴政策进入空窗期。尽管多地延续2024年补贴标
准，但消费者对2025年新政细则（如品类范围、补贴比例）持观望态度，导致需求延迟释放。
展望
25年家居家装焕新国补陆续落地，补贴范围扩大、力度加强：25年1月
26日，商务部等6部门联合发布《关于做好2025年家装厨卫“焕新”工作的通知》。该文件明确了全国统一政策框架，覆盖智能家居、适老化改造等五大类产品，并要求各地细化实施细则。
促消费政策密集出台，提振消费专项发案落地：25年3月16日，中办、
国办印发《提振消费专项行动方案》，涵盖了8方面30项措施，包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动等。其中大宗消费更新升级行动方面，指出加大消费品以旧换新支持力度和更好满足住房消费需求。
多项政策加持下，地产数据降幅收窄+家具社零数据向好，基本面有望止
跌回升。据国家统计局，25年3月家具社零同比+29.5?，增速较1-2月提升
pct；住宅竣工面积同比-8.1，降幅环比收窄9.6pct；住宅销售面积同比
-1.2?、降幅环比收窄2.2pct。在国补加持以及消费旺季背景下，家居行业景气明显回升，头部企业有望率先受益，基本面向好可期。
图表1：家居板块重点公司业绩表现
Choice-深度资料，东方研究所
投资建议
板块估值向下调整空间小，向上空间广阔。2023年起商品房销售下行，传
导至家居终端消费疲软，行业竞争加剧，板块估值下探；2024年房屋竣工压力叠加消费不振，家居行业市场预期触底。当前板块估值处在过往五年25?分位，下行空间小，关注未来积极政策持续推出对行业预期和基本面改善的刺激作用。
行业趋势下看重企业自身竞争力，1）品牌营销：存量房需求占比提升，
拥有自主品牌和营销能力的企业受益；2）客单值提升：客户数增长降速背景下，通过大家居战略拉高客单价的企业更具增长动力；3）渠道拓展：定制家居整装渠道愈加重要，软体家居电商渠道占比提升。
定制家居关注大家居布局领先的欧派家居、米兰纳贡献明显多品类持续
融合索菲亚、全国化持续推进志邦家居等；软体家居关注管理层风险释放基本面持续向上的顾家家居、内销预期改善外销利润提升的敏华控股、高端床垫领先的慕思股份、电商下沉市场持续发力的喜临门等，智能家居关注智能晾晒龙头好太太、智能卫浴领先的瑞尔特等。
个护：强势单品+渠道变革，国产品牌成长韧性强
个护板块高成长。2024年个护板块收入356.87亿元（同比+6.30?），归母净利润23.01亿元（同比-4.71?）。2025Q1个护板块收入97.47亿元（同比
+26.13），归母净利