目录索引

一、业绩增速：龙头具备稳定盈利能力.......................................................................................5

二、盈利空间：25Q1行业ROE有所修复，铜箔环节明显改善.............................................9

三、偿债能力：龙头降杠杆，其余加杠杆.................................................................................14

四、经营效率：全产业链承压.....................................................................................................20

五、构建财务框架，审视产业链景气度周期.............................................................................23

（一）ROE：磷酸铁锂、负极、铜箔已进入改善趋势...................................................24

（二）速动比率：电池和铁锂环节有望率先见底............................................................26

（三）固定资产周转率：龙头率先企稳回升....................................................................28

六、投资建议：重估资产负债表拐点.........................................................................................30

七、风险提示.................................................................................................................................30

图表索引

图1：新能源汽车产业链25Q1营业收入及其增速（百万元）..................................5

图2：新能源汽车产业链2024年营业收入及其增速（百万元）..............................5

图3：新能源汽车产业链25Q1净利润及其增速（百万元）......................................6

图4：新能源汽车产业链2024年净利润及其增速（百万元）..................................6

图5：新能源汽车产业链2024年以来单季度毛利率变化........................................10

图6：新能源汽车产业链25Q1经营性现金流净额及其增速（百万元）...............18

图7：新能源汽车产业链2024年经营性现金流净额及其增速（百万元）............18

图8：样本周期内各版块ROE的方差（%）.............................................................24

图9：我们搭建判断行业周期的财务框架...................................................................24

图10：2019-2025年锂电板块单季度ROE...............................................................25

图11：电动车各环节25Q1ROE均值.................................................