内容目录
谁是“现金王”？ 4
谁的“负债低”？ 5
谁的“家底厚”？ 7
4.谁的“潜力大”？ 12
5.谁是“分红王”？ 13
投资建议：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空 16
风险提示 16
图表目录
图表1：样本煤企账面净现金（亿元，截至2025Q1末） 4
图表2：样本煤企账面净现金/2024年归母净利（截至2025Q1末） 5
图表3：样本煤企“资产负债率”排行（截至2025Q1末） 6
图表4：样本煤企“资本负债率”排行（截至2025Q1末） 6
图表5：2023年末至2025Q1，“专项储备”净增额排序（亿元） 7
图表6：截至2025Q1，“专项储备”排序（亿元） 8
图表7：25Q1末公司专项储备/24年净利润 8
图表8：25Q1末公司专项储备/24年煤炭产量 9
图表9：2023年末至2025Q1，“预计负债”净增额排序（亿元） 10
图表10：截至2025Q1，“预计负债”排序（亿元） 10
图表11：25Q1末公司预计负债/24年净利润 11
图表12：25Q1末公司预计负债/24年煤炭产量 11
图表13：样本煤企利润释放潜力（亿元） 12
图表14：样本煤企利润释放潜力排行 13
图表15：近3年，样本煤企现金分红情况（亿元） 14
图表16：2024年样本煤企现金分红情况 14
图表17：样本煤企2024年现金分红对应静态股息率 15
谁是“现金王”？
自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其2021年~2022年所经历的超
级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，虽然2024年初至今煤价持续下行，但部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）远大于付息债务。截至2025Q1末：
账面净现金排行前5的是：中国神华、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源、潞安环能；
“账面净现金/2024归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前5的是：晋控煤业、潞安环能、恒源煤电、中国神华、陕西煤业。
图表1：样本煤企账面净现金（亿元，截至2025Q1末）
ind，
注1：付息债务=短期借款+一年到期的非流动性负债+长期借款+应付债券+其他非流动负债+租赁负债；注2：账面净现金=类现金（货币资金+交易性金融资产）-付息债务。
图表2：样本煤企账面净现金/2024年归母净利（截至2025Q1末）
ind，
注1：账面净现金截至2025Q1末；归母净利选取2024年数据。
谁的“负债低”？
截至2025Q1末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为60.3%，同比增长0.5pct。多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体：
“资产负债率”最低依次为：中国神华、晋控煤业、电投能源、伊泰B股、上海能源。
为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比：
“资本负债率”最低依次为：潞安环能、晋控煤业、中国神华、陕西煤业、恒源煤电。
图表3：样本煤企“资产负债率”排行（截至2025Q1末）
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ind，国盛证券研究所
资料来源：w图表4：样本煤企“资本负债率”排行（截至2025Q1末）
资料来源：w
ind，
注：资本负债比率=付息债务/（付息债务+股东权益）。
谁的“家底厚”？
专项储备是指煤炭企业按照规定提取的专门用于安全生产和维持简单再生产的资金储备，属权益类科目，在财务报表中单独列示。
安全费用是为了建立企业安全生产投入长效机制，加强安全生产费用管理，保障
企业安全生产资金投入，维护企业、职工以及社会公共利益提取和使用的。目前
的文件依据是2022年11月21日财政部办公厅、应急部发布关于印发《企业安全生产费用提取和使用管理办法》的通知（财资〔2022〕136号）。
维简费是指我国境内所有煤炭生产企业从成本中提取，专项用于维持简单再生产
的资金。目前的文件依据是2004年5月20日财政部、发改委、国家煤矿安全监
察局共同下发的《关于规范煤矿维简费管理问题的若干规定》（财建〔2004〕119号）。
企业计提维简费和安全生产费时，应计入相关产品成本或当期损益，同时计入“专项储备”，“专项储备”科目，期末余额在所有者权益项下。
企业使用提取的安全生产费时，属于费用性支出的，直接冲减专项储备。企业使用提取的安全生产费形成固定资产的，应当通过“在建工程”科目归集所发生的支出，待安全项目完工达到预定可使用状态时确认为固定资产；同时，按照形成固定资产的成本冲减专项储备，并确认相同金额的累计折旧。该固定资产