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内容目录
招金矿业：资源实力雄厚的领先金企 4
发展历程：起步于北疆大地，快速布局遍及全球 4
经营管理：携手紫金，双巨头的深度联合 4
财务分析：业务结构持续优化，海外营收注入发展活力 5
存量资源实力雄厚，增量矿山投产在即 7
资源端：黄金资源丰厚，市值/资源比处于同业较低水平 7
生产端：黄金产量稳居同业前列 8
成本端：优质资源保障，成本处于同业较低水平 9
增量矿山端：海域金矿投产在即，黄金产量有望迈上新台阶 10
海域金矿：近20年全球最大单体金矿，赋能公司新发展 10
铁拓矿业：稳步推进，助力“双H”国际化战略落地 12
科马洪金矿：非洲矿业布局再下一城 13
黄金：多因子持续深化，金价有望持续攀高 14
2024年金价复盘：地缘动荡叠加降息预期，金价拾级而上 14
2025年金价展望：多因子持续深化，金价仍处上行通道 14
货币属性——中期定价通胀，长期定价美元信用 15
金融属性——美元指数面临上行阻力，降息空间打开刺激增量资金流入黄金
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黄金商品与权益的“剪刀差”有望迎来修复 18
盈利预测与投资建议 21
盈利预测 21
投资建议 22
风险提示 23
图表目录
图1：2021年招金矿业国内项目分布 4
图2：公司历史沿革 4
图3：紫金矿业与招金集团的五大协同 5
图4：招金矿业营收规模扩大（营收：左轴；增长率：右轴） 6
图5：招金矿业利润率水平持续提升 6
图6：近年来费用率持续优化 6
图7：公司净资产持续增长，资产负债率保持稳定 6
图8：招金矿业归母净利润逐步回升 6
图9：招金矿业黄金资源量排名靠前，市值/资源量比显著低于同业公司 8
图10：公司黄金业务生产情况 8
图11：招金矿业产量靠前 9
图12：公司近年来成本与单位利润水平 9
图13：公司矿产金成本位于可比公司下游 9
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图14：海域金矿股权结构 10
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图15：胶西北区域地质图 10
图16：a.三山岛北部海域金矿-400m中段水平投影图；ｂ.30勘探线剖面图 11
图17：阿布贾金矿地理位置 12
图18：阿布贾尔加工厂19公里内的多个目标区域 13
图19：2024年金价复盘 14
图20：美国住房通胀相对稳定 15
图21：实际薪资的连续增长支撑了服务消费支出 15
图22：2018年加征关税时的通胀水平与利率调控空间优于当下 15
图23：美债规模达到GDP比重的120?（单位：十亿美元） 16
图24：黄金多头持仓自2023年起持续跑赢美国长债 16
图25：美国利息支出占GDP比重攀升（左轴：十亿美元，右轴：） 16
图26：近年来央行购金为黄金需求主要增量（单位：吨） 16
图27：黄金价格与美国财政赤字率长期正相关 16
图28：美元指数运行至周期性高点，日元与欧元存在升值预期 17
图29：SPDR黄金ETF持仓看重利率逻辑 18
图30：近期ETF持仓与金价共振向上（左轴：SPDR：吨；右轴：金价：美元/盎司） 18
图31：2024年以来内盘黄金股与黄金经历的三个阶段（左轴：期货收盘价（连续）：黄金
（元/克）；右轴：股价（元/股）） 18
图32：2024.8-2024.12，黄金股与金价背离（左轴：期货收盘价（连续）：黄金（元/克）右轴：股价（元/股）） 19
图33：24Q3起，市场对主流黄金企业业绩预期的方差明显扩大（图例为山东黄金业绩预测，单位：百万元） 19
图34：贵金属指数年均EPS自2020年后呈现断崖式上升 19
图35：贵金属板块市盈率运行在低位（左轴：；右轴：期货收盘价（连续）：COMEX黄金（美元/盎司）） 20
表1：紫金矿业高管加入招金矿业管理层，有望带来管理提效 5
表2：公司矿山资源情况汇总（截至2024年报，未包含阿布贾金矿） 7
表3：公司金矿资源主力矿山 7
表4：招金矿业主营业务预测 21
表5：可比公司盈利预测与估值情况（截至2025年5月8日） 22
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