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证券研究报告
内容目录
五矿旗下铅锌采选冶平台 5
发轫于株洲冶炼厂，现布局铅锌采选冶 5
背靠五矿，承接水口山铅锌资源 5
新增铅锌金银矿产，保障冶炼原材料来源 6
资源优质，集团赋能 7
铅锌采选冶为主，综合回收金银等有价金属 7
矿山资源禀赋好，富含金银 8
集团铅锌锑资源丰富 11
财务分析 12
资本结构及偿债能力分析 12
经营效率分析 13
盈利能力分析 14
成长性分析 15
盈利预测 16
假设前提 16
未来3年业绩预测 18
估值与投资建议 19
估值分析 19
投资建议 20
风险提示 21
附表：财务预测与估值 22
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图表目录
图1：株冶集团历史沿革 5
图2：株冶集团股权结构 6
图3：株冶集团营收及增速（2022年未追溯） 8
图4：株冶集团净利及增速（2022年未追溯） 8
图5：2024年公司收入结构（亿元、） 8
图6：2024年公司毛利（亿元） 8
图7：公司矿山原矿产量（万吨） 9
图8：公司锌锭及锌合金产销量（万吨） 10
图9：公司铅锭及铅合金产销量（万吨） 10
图10：公司黄金和白银产量（吨） 11
图11：公司硫酸产销量（吨） 11
图12：可比公司资产负债率 13
图13：可比公司有息负债率 13
图14：可比公司流动比率 13
图15：可比公司速动比率 13
图16：存货周转天数 14
图17：应收账款周转天数 14
图18：公司历年销售毛利率、净利率 14
图19：可比公司毛利率 15
图20：可比公司净利率 15
图21：可比公司净资产收益率 15
图22：可比公司投入资本回报率 15
图23：公司EPS 16
图24：公司每股净资产 16
图25：国产铅锌精矿加工费走势 17
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表1：公司主要产品及用途 6
表2：公司子公司 7
表3：公司矿山原矿产能（万吨） 9
表4：公司矿山资源梳理 10
表5：集团资源梳理 12
表6：株冶集团业务拆分 17
表7：未来3年盈利预测表（百万元） 18
表8：公司盈利预测假设条件（） 19
表9：资本成本假设 19
表10：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） 19
表11：同类公司估值比较（数据截至2025年5月6日收盘） 20
五矿旗下铅锌采选冶平台
发轫于株洲冶炼厂，现布局铅锌采选冶
公司是国内锌冶炼龙头。根据百川数据，2024年估计全球精炼锌产量1371.2万吨，公司锌冶
炼产能30万吨，几乎满产，全球市占率约为
2.2。公司2023年通过重组布局铅锌矿山资源成为集铅锌采选冶一体伴生金银的综合性公司
株冶集团源于1956年始建的株洲冶炼厂；2000年由工厂制转为公司制、股份制。2004年在上交所上市；2010年中国五矿通过增资扩股战略重组湖南有色金属控股集团有限公司，成为株冶最终控制人。2023年公司完成重大资产重组，收购了水口山有色金属有限责任公司100股权，至此公司正式拥有独立铅锌矿山资源，成为一家集铅锌等有色金属的采选、冶炼、销售为一体，伴生金银的综合性公司。公司拥有水口山铅锌矿采矿权和柏坊铜矿采矿权，下设矿山3座（康家湾矿和铅
锌矿同属于水口山铅锌矿采矿权）、选矿厂1家，形成86万吨/年原矿采选能力；同时锌冶炼方面拥有30万吨锌冶炼产能、38万吨锌基合金深加工产能，锌产品总产能68万吨，位居全国首位；铅冶炼方面拥有铅及稀贵金属冶炼厂2家，形成10万吨铅冶炼、4500公斤黄金冶炼、470吨白银冶炼的生产能力。
图1：株冶集团历史沿革
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公司公告，公司官网，
资料来源：背靠五矿，承接水口山铅锌资源
资料来源：
2023年公司完成重大资产重组，收购了水口山有色金属有限责任公司100、株冶
有色20.8333股权，重组后公司持有水口山有限、株冶有色100.00股权，获取独立的铅锌矿山资源，产业链及产品种类的完善程度得到明显提升。具体的业务变动主要在原有锌产品总产能68万吨（30万吨锌冶炼产能和