目录索引
引言 6
一、运动鞋服行业资本市场表现概述 6
二、运动鞋服下游品牌零售行业：消费需求疲软，国产龙头稳健发展 8
三、运动鞋服上游代工行业：下游订单需求恢复，业绩稳步复苏 14
四、总结和投资建议 21
（一）运动鞋服下游品牌零售行业 21
（二）运动鞋服上游代工行业 21
五、风险提示 22
（一）宏观经济下滑的风险 22
（二）汇率波动的风险 22
（三）劳动力成本上升的风险 22
图表索引
图1：2024年运动鞋服板块相对恒生指数走势 6
图2：2024年运动鞋服及恒指估值PE（TTM） 6
图3：2025Q1运动鞋服板块相对恒生指数走势 7
图4：2025Q1运动鞋服及恒指估值PE（TTM） 7
图5：港股纺织服装基金重仓持股市值占港股总重仓持仓比重 7
图6：运动鞋服品牌行业营业收入（亿元） 8
图7：运动鞋服品牌个股营收（亿元） 8
图8：运动鞋服品牌行业归母净利润（亿元） 9
图9：运动鞋服品牌个股归母净利润（亿元） 9
图10：运动鞋服品牌行业毛利率 11
图11：运动鞋服品牌个股毛利率 11
图12：运动鞋服品牌行业净利率 11
图13：运动鞋服品牌个股净利率 11
图14：运动鞋服品牌行业销售费用率 12
图15：运动鞋服品牌个股销售费用率 12
图16：运动鞋服品牌行业管理费用率 12
图17：运动鞋服品牌个股管理费用率 12
图18：运动鞋服品牌行业存货周转天数（天） 13
图19：运动鞋服品牌个股存货周转天数（天） 13
图20：运动鞋服品牌行业应收周转天数（天） 13
图21：运动鞋服品牌个股应收周转天数（天） 13
图22：运动鞋服代工行业营业收入（亿元） 14
图23：运动鞋服代工行业个股营业收入（亿元） 14
图24：运动鞋服代工行业净利润（亿元） 15
图25：运动鞋服代工行业个股净利润（亿元） 15
图26：运动鞋服代工行业毛利率 18
图27：运动鞋服代工行业个股毛利率 18
图28：运动鞋服代工行业净利率 18
图29：运动鞋服代工行业个股净利率 18
图30：运动鞋服代工行业销售费用率 18
图31：运动鞋服代工行业个股销售费用率 18
图32：运动鞋服代工行业管理费用率 19
图33：运动鞋服代工行业个股管理费用率 19
图34：裕元集团、丰泰企业SGA费用率 19
图35：运动鞋服代工行业存货周转天数（天） 20
图36：运动鞋服代工行业个股存货周转天数（天） 20
图37：运动鞋服代工行业应收账款周转天数（天） 20
图38：运动鞋服代工行业个股应收账款周转天数（天） 20
表1：运动鞋服品牌行业各主要品牌披露的季度终端流水增速 9
表2：运动鞋服品牌行业门店数据（单位：家） 10
表3：运动鞋服各主要代工企业季度营收或损益情况 15
表4：运动代工行业鞋服产量（百万双/百万件） 20
引言
运动鞋服品牌零售行业公司包括安踏体育、李宁、滔搏、宝胜国际、特步国际、361度、中国动向。除滔搏及中国动向尚未公布2024年业绩外，其余企业均已公布2024年业绩。
运动鞋服代工行业公司包括华利集团、裕元集团（制造业务）、丰泰企业、申洲国际、钰齐-KY、志强-KY。除志强-KY仅披露简报之外，其他企业均已公布2024年业绩。
注：如未特殊注明，本文数据来源均为公司财报和wind数据，运动鞋服品牌零售及运动鞋服代工行业货币为人民币。
我们从历史纵向比较与行业横向比较两个角度对营业收入、净利润、毛利率、期间费用率、存货、应收账款等行业重要指标进行对比分析，以求揭示行业发展真实情况。
一、运动鞋服行业资本市场表现概述
从资本市场表现来看，2024年及2025Q1运动鞋服品牌零售行业均跑输恒指。根据wind数据，2024年全年（2025年1月1日-2024年12月31日），恒指累计上涨17.7%，运动鞋服品牌行业累计下跌6.6%，主要系2024年消费复苏速度放缓导致流水增速整
体放缓，部分投资者下调全年业绩预期。此外，行业增长中枢预期下调导致行业估值下行。根据wind数据，2025Q1（2025年1月1日-2025年3月31日）恒指累计上涨15.3%，运动鞋服品牌行业累计上涨6.8%，跑输恒指，运动鞋服品牌零售行业仍受到宏观零售环境的影响，对新财年的展望谨慎。
图1：2024年运动鞋服板块相对恒生指数走势 图2：2024年运动鞋服及恒指估值PE（TTM）
50000
25000
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30% 25
20
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2024/1/12024/1/162024/1/31
2024/1/1
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