正文目录
投资策略 3
贵金属：美国关税政策反复，黄金长期配置价值不改 3
工业金属：供需偏紧格局不改，整体易涨难跌 3
新能源金属：价格持稳，战略性布局机会仍可关注 4
其他小金属：下游接货少量，稀土价格支撑不足 4
一周回顾：有色指数跌0.81%，三级子板块中稀土及磁性材料涨幅最大 4
2.1行业：有色（申万）指数跌0.81%，不及沪深300 4
2.2个股：华阳新材涨幅27.63%，青岛中程跌幅45.91% 5
2.3估值：铜铝板块估值较低 6
重大事件 7
宏观 7
行业 8
个股 8
有色金属价格及库存 8
工业金属：铜铝价格表现偏强，铜铝环比去库 8
贵金属：美元和美债走强，黄金走弱 11
风险提示 12
图表目录
图表1：申万一级指数涨跌幅 5
图表2：有色中信三级子版块涨跌幅 5
图表3：有色板块个股涨幅前十 6
图表4：有色板块个股跌幅前十 6
图表5：有色行业PE（TTM） 6
图表6：有色板块申万三级子行业PE(TTM) 6
图表7：有色行业PB（LF） 7
图表8：有色板块申万三级子行业PB（LF） 7
图表9：宏观动态 7
图表10：行业动态 8
图表11：个股动态 8
图表12：基本金属价格及涨跌幅 9
图表13：全球阴极铜库存同比（万吨） 10
图表14：全球电解铝库存同比（万吨） 10
图表15：全球精铅库存同比（万吨） 10
图表16：全球精锌库存同比（万吨） 10
图表17：全球精锡库存同比（吨） 10
图表18：全球电解镍库存同比（万吨） 10
图表19：国内现货铜TC/RC 11
图表20：国产及进口50锌精矿加工费 11
图表21：贵金属价格及涨跌幅 11
图表22：SPDR黄金ETF持有量（吨） 12
图表23：SLV白银ETF持仓量（吨） 12
投资策略
贵金属：美国关税政策反复，黄金长期配置价值不改
行业：美国十年TIPS国债+1.98%和美元指数+0.48%；黄金：LBMA、COMEX、
SGE和SHFE分别为-2.35%、-2.49%、-0.98%和-0.95%；银价：LBMA、COMEX、
SHFE和华通分别为-2.91%、-2.54%、-0.68%和-1.18%；铂价：LBMA、SGE和NYMEX
分别为0.10%、0.30%和-0.97%；钯价：LBMA、NYMEX和长江分别为1.17%、1.86%
和-1.96%。
点评：特朗普在关税问题和解雇美联储主席鲍威尔问题上出现摇摆，美国4月非农及一季度GDP走弱引发市场对经济衰退担忧，金价表现走弱。关税升级以及贸
易政策不确定性加剧，可能会进一步削弱短期和长期增长前景。美元实际利率下行将支撑贵金属长期价格趋势。短期而言，美“对等关税”的潜在风险及不确定性引发市场避险情绪支撑金价，整体呈现易涨难跌格局；中长期而言，全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。
个股：黄金建议关注中金黄金、山东黄金、赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金、湖南黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源。
工业金属：供需偏紧格局不改，整体易涨难跌
行业：本周，SHFE环比涨跌幅铜（-0.3%）铝（-0.6%）铅（-0.6%）锡（-1.0%）锌（-1.4%）镍（-1.7%）。
点评：
铜，4月国内库存超预期下降，近一个月以来国内库存下降幅度超过70%，市场供应偏紧的趋势愈发明显；但假期期间下游迎来调整，部分下游加工企业开始进行
生产调整和检修，短期消费有放缓趋势，不过整体表现依然不错。从目前来看，节后库存有望回升，不过考虑到进出口表现依然未见明显转变，国内冶炼厂尚有检修的影响，因此节后库存回升的幅度相对有限，且在假期累库后仍有继续去库趋势。全球铜库存50.76万吨，环比-1.00万吨，同比-1.57万吨。我们认为，短期，美联储降息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价；中长期，随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加特朗普政府后续可能宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价。
铝，供应端，本周山东地区继续向云南地区转移电解铝产能，广西地区电解铝企业继续复产，行业理论开工产能较上周相比继续小幅增加；需求端，节日前市场稍有补库，但补库规模不及预期。全球铝库存107.86万吨，环比-2.47万吨，同比-26.62
万吨。我们认为