目 录
TOC\o1-2\h\z\u一、制造业PMI：供需边际转弱，内需订单好于出口 6
（一）供需：供需节奏放缓 6
（二）外贸：进口、新出口订单阶段性受关税扰动 7
（三）价格：成本下行，出厂价格跟随回落 8
（四）库存：原材料、产成品库存去化相对加速 8
二、非制造业PMI：保持扩张但斜率放缓，基建需求相对支撑 9
三、风险提示 10
图表目录
图表1 4月各分项对PMI拉动幅度计算（%） 4
图表2 4月制造业PMI降至收缩区间（%） 4
图表3 4月新出口订单下滑，斜率接近2022年同期（%） 4
图表4 外贸景气走弱，进口同步回落至2022年4月附近（%） 4
图表5 对比历年4月，生产环比降幅偏大（%） 5
图表6 4月内需订单与新出口订单表现分化，内需相对支撑指数（%） 5
图表7 4月第三周，港口货物吞吐量逐步走高，“抢转口”效应有所体现 5
图表8 东南亚航线周度运价维持同比高增，美东、美西同比为负（%） 5
图表9 洛杉矶港集装箱吞吐量（进口）季节性 6
图表10 4月洛杉矶港进口集装箱运量环比上冲（连续4周滚动求和，截至0426） 6
图表11 回顾“关税1.0”，商品清单、税率加征落地期间，PMI生产、新订单均趋于下行
（%）..................................................................................................................................6
图表12 4月生产环比降2.8pct（%） 7
图表13 历年同期生产环比变化分布（%） 7
图表14 4月新订单降至2023年同期附近 7
图表15 历年同期新订单环比变化分布（%） 7
图表16 4月新出口订单环比降4.3pct（%） 8
图表17 采购意愿边际回落（%） 8
图表18 出厂-购进价格指数之差走扩（%） 8
图表19 出厂价格变动与PPI环比多为同向（%） 8
图表20 4月原材料库存环比小幅下降（%） 9
图表21 4月产成品加速去库（%） 9
图表22 4月建筑业PMI保持同期下沿运行（%） 9
图表23 4月服务业景气平稳运行（%） 9
2025年4月中国官方制造业PMI在49.0%，环比降1.5pct；官方非制造业PMI录得
%，环比降0.4pct；综合PMI产出指数50.2%，较上月降1.2pct。
关税政策影响开始显现，受外部不确定性放大影响，生产、新订单、进口、新出口订单、采购均有回落，相对突出的是内需订单的韧性。4月初贸易摩擦升级，关税政策不确定性较大令市场预期反复，企业经营预期相应转弱，生产备货、下游订单同步回落，但新订单-新出口订单之差扩大，反映4月外需相对走弱，但内需韧性对新订单仍有支撑。高频来看，4月美东美西航线停运现象增多，前两周港口货运吞吐量环比下滑，但后两周冲高，“抢转口”表现有所体现，短期关注这一趋势对国内生产和订单的支撑。
资料来源：W资料来源：W图表1 4月各分项对PMI拉动幅度计算（%） 图表2 4月制造业PMI降至收缩区间（%）
资料来源：W
资料来源：W
ind， ind，
具体看：
新出口订单、进口：关税令外贸需求相对收缩。4月新出口订单、进口分别下滑4.3pct、4.1pct，降幅均超过历年4月季节性、接近2022年4月环比降幅，关税的阶段
性影响有所体现。但另一方面，“抢转口”在高频数据中有所体现，新出口订单的阶段性下降，或更多来自对美直接出口需求的转弱。
图表3 4月新出口订单下滑，斜率接近2022年同期
（%）
图表4 外贸景气走弱，进口同步回落至2022年4月附近（%）
ind， ind，
资料来源：W资料来源：W生产：对比历年4月回落幅度偏大（仅次于2022年、2023年）。贸易摩擦形势不确定性放大，关税政策预期反复，一定程度上或影响企业生产预期，部分企业观望情
资料来源：W
资料来源：W
绪上升，阶段性放缓生产节奏。
新订单：呈现“内需稳、外需弱”，或与部分出口需求转内销、稳增长政策效果释放有关。4月新出口订单环比降4.3pct至44.7%，为2022年12月以来最低，体现关税政策对贸易需求增量的压制。但另一方面，4月“新订单-新出口订单”之差扩大至4.5%，说明内需订单仍有韧性，对新订单整体存在支撑。原因上，一是或有部分