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正文目录
TOC\o1-2\h\z\u4月PMI超季节性回落 5
4月PMI季调环比下滑 5
大型企业景气下滑明显 7
供需双双回落 8
4月PPI或继续面临下行压力 9
实体相关高频指标表现分化 10
上游发电继续回升，钢铁生产保持平稳 10
中游行业景气持续分化 11
基建开工明显加快 13
新房销售面积有所回落 14
人口流动有所放缓 14
集装箱运价有所分化，干散货运价明显回落 15
未来经济与政策展望 16
关税摩擦下，4月工业生产或有所放缓 16
加紧实施逆周期调节，内需有望“接力”外需 17
风险提示 19
图表目录
图表1：PMI分项指数较上月变动的情况 5
图表2：中国PMI综合指数 6
图表3：历年各月PMI综合指数 6
图表4：中国PMI综合指数（季调） 7
图表5：大中小企业PMI指数（季调） 7
图表6：大中小企业PMI较上月变动及其历史均值 7
图表7：PMI新订单和生产子指数（季调） 8
图表8：PMI新出口订单和进口子指数（季调） 8
图表9：PMI产成品和原材料库存（季调） 9
图表10：PMI产成品和原材料价格子指数（季调） 9
图表11：原材料价格指数（季调）到荣枯线距离vsPPI环比 10
图表12：产成品价格指数（季调）到荣枯线距离vsPPI环比 10
图表13：重点发电集团日耗煤（周平均） 11
图表14：重点企业粗钢日均产量 11
图表15：江浙地区涤纶长丝开工率 12
图表16：PTA开工率 12
图表17：汽车轮胎开工率（全钢胎） 13
图表18：汽车轮胎开工率（半钢胎） 13
图表19：石油沥青装置开工率 13
图表20：100大中城市成交土地溢价率 14
图表21：30大中城市商品房成交面积（当周值） 14
图表22：18城地铁客运量 15
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图表23：99城高德拥堵延时指数（周平均） 15
图表24：中国出口集装箱运价指数 16
图表25：国际干散货运价指数 16
图表26：季调后，新订单与新出口订单指数的差值再创近两年来的新高 17
图表27：近期中央政治局会议主要内容对比 18
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4月PMI超季节性回落
4月PMI综合指数为49.0，较上月（50.5?）回落1.5个百分点。季节性调整后，4月PMI综合指数环比下滑0.5个百分点。
从结构上来看，不同规模企业的景气度都有一定回落，其中大企业景气度回落幅度最大。从主要分项指数来看，4月需求表现继续弱于季节性，受关税扰动进一步加深的影响，进出口回落幅度加大，生产表现也开始出现放缓。制造业企业表现出“主动去库存”的迹象，显示企业信心下降。此外，由于原材料、产成品价格指数仍位于荣枯线以下，4月PPI或仍面临环比下滑的压力。
图表1：PMI分项指数较上月变动的情况
，国联民生证券研究所；注：此处“历史平均”指2016-2019年及2024年相应月份PMI的平均值。
1.14月PMI季调环比下滑
4月PMI综合指数为49.0，较上月（50.5）回落1.5个百分点。
尽管季节性因素的影响或是4月PMI读数回落的部分原因，但剔除季节性因素的影响，4月PMI表现仍弱于季节性。参考2016-2019年及2024年，4月PMI综合指数平均较3月下滑0.3个百分点。对比而言，今年4月PMI指数较上月回落的幅度（1.5个百分点）大于历史可比年份，表明4月PMI表现弱于季节性。季节性调整后的数据也显示，4月PMI综合指数环比下滑0.5个百分点。
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图表2：中国PMI综合指数
（）54
52
50
48
46
44
资料来源：2019-122020-02
资料来源：
2019-12
2020-02
20-04
0-06
-08
10
2
Wind，国联民生证券研究所
Wind，国联民生证券研究所
图表3：历年各月PMI综合指数
（）
53
52
51
50
49
资料来源：48
资料来源：
2016 2017 2018 2019 2024 2025 历史平均
Wind
Wind，国联民生证券研究所；注：“历史平均”指20