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证券研究报告
内容目录
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TOC\o1-1\h\z\u到底谁在抛售美债？ 3
美债供给情况如何？ 7
美债还能买么？ 9
图表目录
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图1.美国国债收益率曲线（%） 3
图2.日本投资者卖出外国债券（亿美元） 4
图3.美国债券型共同基金净现金流出（亿美元） 4
图4.纽约联储托管的外国投资者美债（十亿美元） 4
图5.美债收益率和黄金价格 5
图6.美国国债持有者占比（%） 5
图7.分国别/地区海外央行国债持有（十亿美元） 5
图8.不同期限美债互换利差（bp） 6
图9.美债竞拍倍数3个月移动平均 6
图10.美债PriceTail3个月移动平均（%） 6
图11.美国财政累计赤字（万亿美元） 7
图12.福利和利息是美国财政主要支出项目 7
图13.美债到期分布 7
图14.美债发行计划（十亿美元） 8
图15.国会两院2025财年共同预算决议（未来十年，美元） 8
图16.美国未来十年赤字率估计（%） 9
图17.美国国债收益率仍将随着降息下行（%） 10
图18.美国债务增加或推高期限溢价 10
图19.美元受关税加征影响而贬值 11
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对等关税政策宣布后，国际贸易不确定性加剧，使得投资者对美国政府信心下降，美债市场经历“抛售潮”，10年期美债收益率一度突破4.5%。那么，到底是谁在抛售美债？展望未来，美债还能继续持有甚至抄底买入么？
1 到底谁在抛售美债？
对等关税宣布后，长期美债遭抛售。4月2日对等关税宣布以来，美国资本市场经历了剧烈波动，美股、美债和美元均有下跌。在债券市场，主要被抛售的是5
年期以上的中长期美债，而短期美债收益率较为稳定。在4月9日关税生效后，
10年期、30年期美债收益率一度突破4.5%、4.9%。
图1.美国国债收益率曲线（%）
截至4
截至4月24日
对等关税实施
对等关税宣布
0
5
10
20
30
4.8
4.6
4.4
4.2
4.0
3.8
15253.6 年
15
25
数据来源：Bloomberg，
谁在抛售美债？更可能是非官方投资者。一方面，海外投资者参与卖出，例如日本投资者。根据日本财政省，4月5日当周，日本居民对外中长期债券投资净流出约176亿美元，为去年11月特朗普当选以来最大单周净流出。另一方面，美国本土投资者或也在抛售，美国债基受到大量赎回，可能因此卖出美债。4月9日
-16日期间，美国债券型长期共同基金资金净流出468亿美元，4月16日当周的
单周流出额仅次于2020年新冠疫情。
图2.日本投资者卖出外国债券（亿美元） 图3.美国债券型共同基金净现金流出（亿美元）
300
200
100
0
-100
-200
-300
日本居民外国证券净交易：中长期债券
22/4 22/10 23/4 23/10 24/4 24/10 25/4
300
200
100
0
-100
-200
-300
-400
美国长期债券型基金流动
22年
通胀与加息
18年
美股震荡
25年
对等关税
20年新冠疫情
15/1 17/1 19/1 21/1 23/1 25/1
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数据来源：日本财政省，，截至4月12日当周 数据来源：，
但各国央行没有参与抛售。不过，截止4月16日当周，纽约联储托管数据显示，
外国官方机构持有美债规模平稳，维持在2.9万亿美元附近，未出现明显下降。该账户记录了各国央行持有的美债，指向海外官方并未参与此次抛售。
图4.纽约联储托管的外国投资者美债（十亿美元）
外国官方和国际账户持有的美国国债
俄乌冲突
硅谷银行倒闭
日本稳汇率
3050
3000
2950
2900
2850
2800
21/12 22/5 22/10 23/3 23/8 24/1 24/6 24/11 25/4
数据来源：FRED，，数据截至4月16日当周
美债避险需求下降。美债的抛售，或反映了美元资产作为安全资产的需求下降。由于特朗普的关税政策“朝令夕改”，政策不确定性陡增，投资者对美国的信心
下降，导致美国本次股、债、汇均有下跌，美债作为避险资产