证券研究报告
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TOC\o1-2\h\z\u4月行业信息思考 3
消费品、装备制造业景气度边际回落，政策加码鼓励的必要性正在增强 3
4月行业信息回顾 6
煤炭供需双弱格局延续，金属内部需求分化，黄金价格再创新高，港口吞吐量暂稳 6
地产板块：成交面积边际回落，投资维持低位运行，建材需求疲弱 8
金融板块：4月A股交易热度减退，托底力量持续，社融数据好于预期 10
中游制造板块：机械设备内外销维持较优、重卡销量尚待改善 11
消费板块：服务消费景气较优，大宗消费品短期内销向好，外销不确定性增多，免税、即时零售、跨境电商等新兴消费行业月内受到较多关注 12
TMT板块：贸易关税壁垒增加，人形机器人、人工智能产业发展或受制约 16
新能源板块：锂电池需求平稳，光伏需求退坡提前发酵 16
3总结 19
4风险提示 20
插图目录 21
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4月行业信息思考
消费品、装备制造业景气度边际回落，政策加码鼓励的必要性正在增强
4月制造业景气度回落，其中，消费品行业和装备制造业的景气度皆由景气区间下跌至不景气区间。4月制造业PMI为49.0%，较前值回落1.5个百分点，低于荣枯线的50%，同时也低于21年-24年4月均值的49.5%。分类来看，消费品行业、装备制造业、高技术制造业和基础原材料行业的PMI分别由3月的50.0%、52.0%、52.3%、49.3%回落至4月的49.4%、49.6%、51.3%、47.7%，高技术
制造业依旧高于荣枯线，维持在景气区间；同时，基础原材料行业在房建投资低位运行，煤炭需求持续疲弱的背景下，今年以来持续位于不景气区间。值得关注的是，4月消费品行业和装备制造业皆由景气区间滑落至50%以下的不景气区间。
图1：4月制造业PMI回落至不景气区间 图2：4月消费品行业、装备制造业PMI回落至不景气
区间
wind，民生证券研究院wind，民生证券研究院
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资料来源：资料来源：从4月行业高频数据来看，我们确实看到属于消费品行业和装备制造业的大
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宗消费品（家电、汽车）以及光伏的制造端在4月景气度回落明显。具体来看：①
汽车方面，尽管4月汽车销量在车展举办、大量热点新车扎堆上市的推动下维持较优增速，乘联会预计，4月狭义乘用车零售达175万辆，同比+14.4%，但开工率的角度来看，与乘用车关联度更高的汽车半钢胎开工率4月均值为79.21%，较3月回落3.81个百分点，回落幅度大于21年-24年季节性均值的-0.75个百分点。②家电方面，尽管销售端数据维持相对亮眼表现，4月公布的3月零售额同比
+35.1%，增速亮眼。4月第四周，三大白电（空调、冰箱、洗衣机）的线上销量同比分别+76.2%、+13.4%、+9.1%；线下销量同比分别+28.0%、+1.9%、+1.8%，增速皆稳中向好。但排产端来看，4月三大白电（空调、冰箱、洗衣机）排产同比分别+9.1%、-6.7%、+1.4%，增速较3月的+13.5%、+0.5%、+2.4%边际回落。
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除此以外，与汽车、家电制造业关联度更强的钢铁细分项：热轧、冷轧需求，今年以来表观需求量持续位于近年高位，但这一数据自3月中旬以来已从高位回落，
并呈现持续回落趋势。截至4月27日当周，热轧、冷轧表观需求量分别较3月中旬回落2.1%和2.4%。③光伏方面，《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展》的发布，以2025年6月1日为界实施“新老划断”，存量项目按现行价格政策执行，不高于当地煤电基准价。但新增项目需要参与竞价，竞价时按报价从低到高确定入选项目。光伏下游企业为锁定项目资格，今年以来纷纷加速建设和备案，短期推高需求。然而4月下旬以来，终端需求退坡快于预期，这使得光伏产业链价格在经历短暂的企稳改善后，4月价格下跌明显。电池片——双面Topcon电池片均价0.29元/w，月内-6.5%；组件——双面Topcon组件182mm均价0.72元/w，月内-2.7%。
wind，民生证券研究院wind，民生证券研究院图3：4月热轧卷板表观需求量（万吨）高位回落 图4：4月冷轧卷板表观需求量（万吨）高位回落
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资料来源：资料来源：回顾以上行业制造端景气度回落的原因，大致可以分为两个：①内需方面，政策鼓励效应的边际减弱，叠加内需