目录索引
TOC\o1-2\h\z\u一、业绩：投资整体拖累利润，净资产短暂下滑 5
（一）净利润：增速分化，投资拖累业绩 5
（二）净资产：折现率影响短期净资产的波动 7
二、寿险：NBV延续增长态势，新单和NBVM分化 8
（一）NBV：价值延续增长态势，新单和NBVM分化 8
（二）新单：银保低基数下支撑新单增长，个险除新华外均有所承压 10
（三）队伍：个险承压下规模保持企稳，个险报行合一加速队伍转型 12
三、财险：车险增速整体走扩，COR显著改善 13
（一）保费：车险增速整体走扩，非车险受农险会计准则变更拖累 13
（二）盈利能力：大灾减少赔付和费用优化下COR明显改善 15
四、投资建议 15
五、风险提示 16
图表索引
图1：2025年初10Y国债小幅上行 6
图2：上市险企净投资收益率同比持平（除国寿） 6
图3：2025年一季度A股、港股、红利表现分化 6
图4：上市险企总投资收益率表现分化 6
图5：平安和太保的NBVMargin表现分化 9
图6：友邦NBVMargin保持提升趋势 9
图7：上市险企一季度新单保费整体有所下滑 11
图8：上市险企个险新单保费同比增速 11
图9：25Q1中国太保银保新单保费占比明显提升 11
图10：25Q1新华保险银保新单保费占比提升 11
图11：长趋势看代理人同比降幅持续收敛 12
图12：国寿和平安代理人规模环比有所下降 12
图13：上市保险公司财险总保费同比增速分化 13
图14：财产险行业保费同比增速 13
图15：上市保险公司车险保费增速较同期走扩 14
图16：上市保险公司车均保费同比保持稳定 14
图17：上市保险公司非车险保费增速有所分化 14
图18：上市保险公司非车险占比保持提升 14
图19：上市险企综合成本率的变化趋势 15
图20：上市险企承保利润变化趋势 15
表1：上市险企归母净利润均实现快速增长 5
表2：上市险企利润增速拆解 7
表3：2025Q1上市险企净资产变化趋势 8
表4：上市保险公司新业务价值增速对比 9
一、业绩：投资整体拖累利润，净资产短暂下滑
（一）净利润：增速分化，投资拖累业绩
2025年一季度上市险企归母净利润增速分别为中国财险（+92.7%）国寿（+39.5%）新华（+19.0%）太保（-18.1%）平安（-26.4%），增速表现分化，财险COR改善下业绩好于寿险，投资端整体均受A股回撤和利率上行导致公允价值下降，但权益配置差异叠加港股和基金指数上行造成投资业绩分化，同时保险服务业绩贡献、所得税率、净利润基数存在差异造成利润增速分化。首先，一季度A股和港股表现分化，
指数基金好于大盘，利率短期上行等多重因素影响投资业绩表现分化。沪深300和红利指数分别-1.2%/-4.4%（24Q1分别为+3.1%/+10.1%），导致险企A股的FVTPL股票公允价值下跌，而恒生指数/恒生科技+15.3%/+20.8%（24Q1分别为-7.6%/-2.9%）同时基金指数上涨1.7%（24Q1同期为-1.5%），支撑港股和基金投资收益的提升，而一季度10Y国债上行14bp至1.81%对FVTPL固收资产的公允价值造成下跌，在多重因素影响下险企总投资收益率表现分化：国寿、太保、新华、中国财险分别-0.5pct、
-1.2pct、+1.1pct、+0.4pct至2.88%、4.0%、5.7%、1.2%（非年化）。而平安年化综合投资收益率+0.8pct至5.2%。新华预计受益加大港股配置驱动投资收益97.7亿元
（去年同期-17亿元），中国财险来自基金投资业绩改善（基金占总投资资产比重5%）；
其次，保险服务业绩贡献分化，中国人寿保险服务费用改善驱动服务业绩同比+130%，中国财险受益大灾减少下COR改善驱动承保利润高增。再次，一季度免税收入增长差异和递延所得税调整导致所得税费用改善分化，平安/国寿/新华/太保所得税费用分别-95%/-42%/-54%-21%；最后，24Q1中国财险、新华、国寿净利润基数偏低（分别同比-38%/-29%/-25%）也是造成25Q1增速改善明显的原因（如无特殊说明，本文所有数据均来源于公司财报或wind）。
表1：上市险企归母净利润均实现快速增长
归母净利润增速（累计）
23Q4
24Q1
24Q2
24Q3
24Q4
25Q1
平安
-22.8%
-4.3%
6.8%
36.1%
47.8%
-26.4%
国寿
-30.7%
-24.5%
5.9%
194.1%
131.6%
39.5%
太保
-27.1%
1.1%
37.