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内容目录
1、24年报及25年一季报概览 4
2、细分行业：各行业业绩2024-1Q25表现分化 5
火电板块：电量、电价承压，煤价下行贡献业绩增长 5
新能源板块：装机驱动电量高增，电价折价、利用率下行致使利润承压 8
水电板块：来水改善+龙头水库调蓄，1Q25以量补价增收增利 11
环保板块：24年水务/固废运营类业绩稳健，1Q25水务盈利修复 14
3、细分主要标的：分化格局更显竞争优势 15
4、投资建议 19
5、风险提示 19
图表目录
图表1：16~24年全国发电总量及同比增速 4
图表2：19~1Q25电力、环保行业营收（左轴）及同比增速（右轴） 4
图表3：19~1Q25电力、环保行业归母净利润（左轴）及同比增速（右轴） 4
图表4：电力行业历年单季度归母净利润（左轴）及环比增速（右轴） 5
图表5：环保行业历年单季度归母净利润（左轴）及环比增速（右轴） 5
图表6：受用电需求偏弱及清洁能源增发的挤出效应影响，1Q25火电发电量下降 6
图表7：10M24以来煤价持续下行，港口降幅大于坑口 6
图表8：10M24以来亚太市场定价的澳煤降幅大于欧洲 6
图表9：2020-2024年火电行业营收（左轴，亿元）及同比增速（右轴） 7
图表10：2020-2024年火电行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（右轴） 7
图表11：1Q21-1Q25火电行业营收（左轴，亿元）及同比增速（右轴） 7
图表12：1Q21-1Q25火电行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（右轴） 7
图表13：1Q21-1Q25火电行业毛利率及净利率 8
图表14：2020A-1Q25火电行业销售、管理及研发费率 8
图表15：1Q21-1Q25火电行业资产负债率和营收增速 8
图表16：1Q21-1Q25火电行业现金流净额（亿元） 8
图表17：2022-2025Q1风电发电量及变化趋势 9
图表18：2022-2025Q1光伏发电量及变化趋势 9
图表19：2022-2025Q1新能源装机增量及变化趋势 9
图表20：2019-2024年新能源行业营收及同比增速（亿元，） 10
图表21：2019-2024年新能源行业归母净利润及同比增速（亿元，） 10
敬请参阅最后一页特别声明图表22：2020Q1-2025Q1新能源行业营收及同比增速（亿元，） 10
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图表23：2020Q1-2025Q1新能源行业归母净利润及同比增速（亿元，） 10
图表24：2018-2023Q1新能源行业毛利率及净利率 11
图表25：2018-2023Q1新能源行业销售、管理及研发费率 11
图表26：2019-2025Q1新能源行业资产负债率和营收增速 11
图表27：2018-2024年新能源行业现金流净额（亿元） 11
图表28：1Q23-1Q25水电发电量（左轴）及同比、环比增速（右轴） 12
图表29：1Q23-1Q25水电利用小时数 12
图表30：2020-2024年水电行业营收（左轴，亿元）及同比增速（亿元，） 12
图表31：2020-2024年水电行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（亿元，） 12
图表32：1Q21-1Q25水电行业营收（左轴，亿元）及同比增速（亿元，） 13
图表33：1Q21-1Q25水电行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（亿元，） 13
图表34：1Q21-1Q25水电行业毛利率及净利率 13
图表35：1Q21-1Q25水电行业销售、管理及研发费率 13
图表36：1Q21-1Q25水电行业资产负债率和营收增速 14
图表37：1Q21-1Q25水电行业现金流净额（亿元） 14
图表38：19-24年环保细分行业营收（左轴，亿元）及同比增速（右轴） 14
图表39：19-24年环保细分行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（右轴） 14
图表40：19~1Q25环保细分行业毛利率 15
图表41：19~1Q25环保细分行业净利率 15
图表42：19~1Q25环保行业费率 15
图表43：19~1Q25环保行业资产负债率及营收增速 15
图表44：18~24年环保行业现金流净额（亿元） 15
图表45：1Q25火电公司营收增速、净利增速比较 16
图表46：1Q25火电公司毛利率、净利率比较 16