证券研究报告
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图1：“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”梳理
国务院新闻办公室、
资料来源：央行：时隔七个月再迎“双降”
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潘功胜行长在发布会上表示：“为贯彻中央政治局会议精神，进一步实施好适度宽松的货币政策，人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施”。
本次央行推出的十项支持性政策，具有鲜明的“量价双降”+“结构突出”的特点。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容总量方面，这次采取量价“全面双降”模式。去年9月24日金融支持经济高质量发展新闻发布会以来，
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证券研究报告虽然在年底中央经济工作会议明确定调“适度宽松的货币政策”，但是在过去七个多月的时间里，一直是总量货币政策的真空期。本次发布会宣布“全面双降”，是货币政策强化逆周期调节的积极举动，体现了当前宏观调控的前瞻性、针对性和有效性。
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降准方面，本次采用“常规性降准+结构性降准”相结合的全面措施。一是降低存款准备金率0.5个百分
点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。此次下调后，大型存款类金融机构准备金率下降至9，中
小型存款类金融机构下降至6，整体存款准备金率的平均水平将从原来的6.6降低到6.2，绝对水平回
到20年前的低位。二是阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5调降为0。虽然上述机构存款占比较小，但是此次下调幅度巨大，将有效增强这两类机构面向汽车消费、设备更新投资等领域的信贷供给能力。综合来看，我们认为上述措施将有利于保持市场流动性充裕，降低银行负债成本，稳定净息差，进一步加强对实体经济的支持能力。
降息方面，本次也迎来普降。政策利率、LPR、各类结构性货币政策工具利率以及住房公积金贷款利率均宣布不同程度下调。首先政策利率来看，公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5调降至1.4，绝
对水平创近些年新低。政策利率的下调也将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点，预计后期商业银行存款利率也会迎来相应下调，在呵护净息差的基础上，带动社会综合融资成本下行。其次结构性货币政策工具利率方面，再贷款利率从目前的1.75降至1.5，抵押补充贷款（PSL）利率从目前
的2.25降至2，预计每年可节约银行资金成本大概150-200亿元，推动银行加力支持经济结构转型。再
次，住房公积金贷款利率方面，时隔一年也下调了25BP，5年以上从2.85下调至2.6，5年以下从2.35
下调至2.1，上一次调整则是去年5月18日。
图2：当前市场资金利率仍显著高于政策利率中枢 图3：本次降准部分商业银行法准率仍保持不变
Macrobond、 Macrobond、
资料来源：资料来源：结构性政策是本次央行“一揽子”措施的另一个重点，具体包括八项工具。
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从工具类型看，大致可以分为结构性降息、结构性降准、新设/扩容/合并再贷款工具等。考虑到再贷款工具主要通过利率优惠对特定领域的信贷投放进行结构性激励，其本质类似于结构性降息。若后续财政对结构性工具进行进一步贴息，则其定向降息的效果将更为明显。
潘功胜行长在发布会强调了结构性工具作为货币政策重心的原因：“在中国经济运行中……很多矛盾和挑战是结构性的，结构调不好，总量调控也很难发挥有效作用”。这与我国央行近年注重“精准滴灌”，避免“大水漫灌”的总体思路相吻合。
此外，需要看到，当前总量政策空间仍面临一定约束，对其使用较为慎重。
降息方面，尽管近期汇率弹性显著改善，中美汇率距离7.35的关键点位拉开空间，但我国银行净息差压
力仍在持续加大。近年来，在金融支持实体经济的大背景下，银行净息差持续收窄，今年一季度位于1.52，
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容已低于自律机制考核中1.80及以上的合意区间。净息差关系到金融持续支持实体经济的能力，一方面，
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证券研究报告净息差是银行抵御风险的“缓冲垫”，适当的净息差对维护金融体系的稳健运行至关重要；另一方面，净息差也是银行加大信贷投放的直接激励。
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降准方面，在现有的准备金体系下，空间也已相对逼仄。本次50BP降准落地后，银行体系综合法准率将从6.6下降至6.2，距离5的执行下限仅120BP左右的空间，若考虑小型银行法准率保持不变的情况，大致对应未来3次50BP降准空间。
因此，在这样的情况下，结构性降准降息的“性价比”凸显。
图4：我国银行净息差持续收窄 图5：近期人民币汇率持续回稳
Macrobond、 Macr