西部证券
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内容目录
一、概览：业绩增速分化较大，NBV保持增长态势 3
二、监管：深化改革，推动保险业高质量发展 4
三、负债端总结：提质增效是主题，量稳价优 7
人身险：NBV延续高增长态势，银保新单放量 7
财产险：保费增速回暖，综合成本率改善 9
四、资产端总结：股债市场调整，投资分化明显 11
五、展望：资产端权益回暖+负债端成本优化打开估值修复空间 15
六、风险提示 16
图表目录
图1：2025Q1上市险企NBV保持一定增速 7
图2：2025Q1平安新业务价值率涨幅明显 7
图3：2025Q1OCI-其他债务工具价格涨幅估算 14
图4：2025Q1OCI-其他权益工具价格涨幅估算 14
图5：2025Q1资产负债表其他综合收益规模 15
图6：2025Q1计入其他综合收益的保险合同金融变动 15
图7：上市险企动态PEV估值走势 16
图8：上市险企PEV处于2012年以来较低分位数区间 16
表1：A股上市险企核心经营数据概览 3
表2：2025年以来保险行业重要监管政策、事件 5
表3：中国太保、新华保险渠道保费结构（单位：百万元） 8
表4：上市险企续期保费收入、占比及同比增速（单位：百万元） 8
表5：中国人寿、新华保险退保率 9
表6：上市险企财产险相关数据（单位：百万元） 10
表7：上市险企投资收益情况（单位：百万元） 11
表8：上市险企年化净/总/综合投资收益率 12
表9：利润表其他综合收益明细（单位：百万元） 13
表10：上市险企偿付能力情况 15
西部证券一、概览：业绩增速分化较大，NBV保持增长态势
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2025年一季度，上市险企负债端在价值率提升和新单销售改善带动下NBV实现较好增长；资产端利率上行带来交易盘债券浮亏压力和配置盘机遇，同时权益市场结构性行情亦为投资增长做出贡献。
负债端看，2025年一季度受业务结构优化+成本压降下新业务价值保持增长态势。2025年一季度NBV同比，新华+67.9%＞太保+39.0%＞平安+34.9%＞人保+31.5%＞国寿
+4.8%。
资产端看，2025年一季度，债券市场利率明显回升，A股市场维持震荡走势，结构分化显著。2025年一季度年化净投资收益率及同比，平安+3.60%（+0.60pct，简单年化）＞太保+3.20%（同比持平，简单年化）国寿+2.60%（-0.22pct），变动情况或与债券期限结构相关；年化总投资收益率及同比，新华+5.70%（+1.10pct）＞太保+4.00%（-1.20pct，简单年化）＞国寿+2.75%（-0.48%）。
2025年一季度上市险企业绩增速分化较大，按归母净利润同比增速：人保+43.4%＞国寿
+39.5%＞新华+19.0%＞太保-18.1%＞平安-26.4%。
表1：A股上市险企核心经营数据概览
单位：亿元
中国人寿
中国平安
中国太保
2025Q1
2024Q1
或2024A
同比或相比
年初
2025Q1
2024Q1或
2024A
同比或相比
年初
2025Q1
2024Q1
或2024A
同比或相比
年初
营业收入
1,102
1,210
-8.9%
2,328
2,456
-5.2%
937
954
-1.8%
保险服务收入
542
538
0.8%
1,377
1,369
0.6%
696
670
3.9%
新单保费
1,074
1,125
-4.5%
-
-
-
42,762
32,852
30.2%
投资收益
252
55
360.8%
296
-70
不适用
71
-15
不适用
利息收入
309
299
3.4%
333
292
14.1%
144
140
3.3%
公允价值变动损益
-24
295
-108.3%
-218
345
-163.2%
17
151
-89.0%
保险服务费用
-276
-410
不适用
-1,100
-1,100
不适用
-603
-571
不适用
承保财务损失
-447
-473
不适用
-381
-392
不适用
-185
-221
不适用
承保业绩
818
948
-13.7%
2,477
2,468
0.4%
1,299
1,241
4.7%
归母净利润
288
206
39.5%
270
367
-26.4%
96
118
-18.1%
归母净资产
5,325
5,097
4.5%
9,397
9,286
1.2%
2,636
2,914
-9.5%
NBV
-
-
4.8%
129
96
34.9%
57.8
42
39.0%
单位：亿元
新华保险
中国人保
五家合