正文目录
一、A股：中短期看好程度均有下调，重点关注行业配置结构 4
A股中期观点：维持看好，但关税影响降低看好程度 4
A股短期观点：暂别超跌反弹，等待情绪再起 5
重点关注行业配置结构 6
二、债券：关税影响利率中枢下移，转债配置性价比提升 8
关税影响利率中枢下调，短期交易趋势中性偏多 8
可转债期权定价性价比提升，正股估值较低 12
固收多资产配置组合表现 13
三、黄金：避险情绪继续支撑黄金价格，黄金配置确定性高于黄金股 15
黄金走势复盘与展望 15
黄金配置确定性高于黄金股 17
四、机构投资者配置行为跟踪 17
4.1. 保险机构：权益配置有望持续提升 18
4.2新关税政策下海外资金对中国股票的配置情况 20
图表目录
图表1.中证800月度收益拆解，今年估值下降为负贡献 4
图表2.中证800估值较去年底下行约4.53% 4
图表3.A股ERP仍处高位，风险偏好角度有拔估值潜力 5
图表4.关税影响或拖累基本面修复进程 5
图表5.A股市场中性观点：维持谨慎看多，但程度下降预测） 5
图表6.A股短期择时模型近1年表现优异 6
图表7.最新A股短期择时信号汇总 6
图表8.电子、基础化工、有色金属行业的中期和短期盈利增速均有所改善 7
图表9.根据公开发布报告《行业动量策略的改进与ETF组合落地》构建的PMS组合表现 8
图表10.信用利差与A股股权占比 9
图表11.A股上市公司（除金融）口径下权益与债市ROIC 9
图表12.规模以上工业企业口径下的权益与债市ROIC 9
图表13.ROIC与市场利率的2025年预期判断（括号内为较上月增减量） 10
图表14.不考虑关税影响下的利率中枢判断（括号内为较上月增减量） 10
敬请阅读末页的重要说明图表15.利率长、中、短周期视野下的趋势突破信号（最近1年） 11
敬请阅读末页的重要说明
图表16.公募中长期纯债基金久期走势 11
图表17.转债市场期权估值水平 12
图表18.转债市场便宜券数量占比 12
图表19.可转债市场4月指数及估值走势 12
图表20.可转债正股PB估值水平 13
图表21.固收多资产配置组合大类资产配置占比 14
图表22.基于可转债正股PB估值的转债比例（预算5%） 14
图表23.基于可转债期权偏离度的转债比例（预算5%） 14
图表24.基于利率债长周期择时指标的利率债比例 14
图表25.固收多资产配置组合净值 14
图表26.固收多资产配置组合持有1年滚动收益率 14
图表27.固收多资产配置组合收益风险统计（2016.12.31至今） 14
图表28.固收多资产配置组合逐年收益统计 14
图表29.经济政策不确定性指数水平与期间伦敦金的持有年化收益 15
图表30.美国经济政策不确定性指数与金价走势对比 16
图表31.美元为唯一世界货币下黄金估值计算 16
图表32.考虑世界储备货币结构的黄金估值指标 16
图表33.黄金股超额收益与黄金现货的相关性更强 17
图表34.黄金股ROE变化与黄金现货的相关性 17
图表35.人身险公司资产配置占比 18
图表36.财产险公司资产配置占比 18
图表37.险企重仓流通股行业分布 19
图表38.险企作为前十持有人投资ETF基金数量(亿份) 19
图表39.高股息股票较国债收益具备优势 19
图表40.高股息指数较宽基指数具备优势 19
图表41.红利与宽基全收益指数滚动一年收益率统计（2010.01.01至今） 19
图表42.红利与宽基全收益指数滚动一年最大回撤统计（2010.01.01至今） 19
图表43.海外头部中国ETF与北上累计净流入 20
图表44.海外头部中国ETF与北上周度净流入 21
图表45.陆股通行业流向资金变动（亿元） 21
图表46.陆股通行业流向较上期变动（2025Q1-2024Q4） 21
敬请阅读末页的重要说明图表47.外资头部机构持仓中国股票规模变化（十亿）（美元） 22
敬请阅读末页的重要说明
一、
一、A股：中短期看好程度均有下调，重点关注行业配置结构
1.1. A股中期观点：维持看好，但关税影响降低看好程度
从2025年初以来的市场走势上来看，虽然A股市场小幅下跌，但主要跌幅来自于1月初和4月初两轮短期大幅回撤，其余时间仍以上涨为主。
一方面，当前A股ERP仍高且估值分位数合理，中期仍具有拔估