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目录
基本面分析：需求承压，增速放缓 6
需求承压，白酒板块增速持续放缓，分化加剧 6
24年白酒板块收入与净利润均降至个位数增长 6
25Q1白酒板块收入与净利润增速进一步降速 7
合并24Q4+25Q1，高端酒收入与净利润增速最快 8
24年与25Q1中端酒净利率提升，次高端酒净利率下降 9
24年白酒板块净利率有所下降，中端酒净利率提升 9
25Q1高端酒与中端酒净利率提升，次高端酒净利率下降 10
预收款与现金流表现分化，25Q1现金流表现明显承压 11
估值回落至历史中枢下方，分红水平持续提升 13
白酒公司2025经营目标与盈利预测估值表 15
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图表目录
图1：白酒板块绝对估值（PE-TTM估值）水平 14
图2：白酒板块相对估值水平（PE-TTM相对上证综指） 14
表1：2024年白酒板块分价位段营收及盈利情况 6
表2：25Q1白酒板块分价位段营收及盈利情况 7
表3：24Q4+25Q1白酒板块分价位段营收与归母净利润及增速 8
表4：2024年白酒板块分价位段毛利率、净利率及各项费用率 9
表5：25Q1白酒板块分价位段毛利率、净利率及各项费用率 10
表6：2024年及25Q1白酒上市公司预收账款情况（单位：亿元） 11
表7：2024全年及25Q1白酒上市公司现金流情况（单位：亿元） 13
表8：部分酒企三年分红规划情况 14
表9：食品饮料行业与白酒子板块静态估值（PE-TTM估值）水平 14
表10：食品饮料行业与白酒子板块相对估值（PE-TTM相对上证综指）水平 15
表11：白酒公司现金分红比例及股息率 15
表12：白酒公司2025经营目标 16
表13：白酒重点公司盈利预测与估值表 16
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基本面分析：需求承压，增速放缓
需求承压，白酒板块增速持续放缓，分化加剧
24年白酒板块收入与净利润均降至个位数增长
白酒行业2024年全年实现营业收入4272.18亿元，同比增长8.38%，净利润1668.05亿元，同比增长7.41%。分价位段看，高端酒实现营业收入2912.71亿元，同比增长11.51%，净利润1315.54亿元，同比增长11.31%；次高端白酒实现营业收入
884.29亿元，同比下降1.76%，净利润240.27亿元，同比下降11.59%；中端酒实现营业收入475.18亿元，同比增长10.58%，净利润112.23亿元，同比增长12.99%。
2024年白酒板块收入与净利润增速均从双位数降至个位数，净利润增速慢于收入增速，主要由于次高端收入与净利润增速均下滑，高端酒与中端酒收入与净利润仍然维持双位数增长。从收入增速看高端中端＞次高端，从净利润增速看，中端高端次高端。在需求端承压背景下，中端酒收入利润增速表现占优，主要系地产酒价格带完善，核心产品卡位区域红利价格带，大众消费价格带刚性相对较强。中端酒中古井贡酒与金徽酒均实现15%以上收入与净利润增长，主要受益于产品结构升级以及市场份额提升。高端酒需求相对稳定，表现分化，茅台收入与净利润均实现两位数增长，五粮液收入与净利润均为个位数增长，茅台需求最为刚性，且受益于直接提价实现量价齐升，五粮液需求承压为稳定价格销量增速明显放缓。商务需求持续承压，次高端增速整体下滑，但内部分化显著，其中山西汾酒与今世缘凭借品牌势能持续扩张维持了收入双位数增长，水井坊则凭借率先调整优势实现了收入利润正增长；洋河股份、酒鬼酒、舍得则主动渠道释压，报表端整体下滑。
营业收入（亿元）2024同比23年归母净利润（亿元）同比23年白酒总计4272.188.38%
营业收入（亿元）
2024
同比23年
归母净利润（亿元）
同比23年
白酒总计
4272.18
8.38%
1668.05
7.41%
高端酒
2912.71
11.51%
1315.54
11.31%
贵州茅台
1708.99
15.71%
862.28
15.38%
五粮液
891.75
7.09%
318.53
5.44%
泸州老窖
311.96
3.19%
134.73
1.71%
次高端
884.29
-1.76%
240.27
-11.59%
洋河股份
288.76
-12.83%
66.73
-33.37%
山西汾酒