目录索引
TOC\o1-2\h\z\u一、业绩增速：24年高景气延续，海外增速高于国内 5
（一）国内收入稳健增长，海外增速高于国内 5
（二）电力设备高景气度延续，绝大部分公司收入业绩均实现同比增长 6
二、盈利能力：25Q1毛利率呈下降趋势，配网和电表板块降幅较大 9
三、偿债能力：经营现金流表现承压 13
四、经营效率：主网一次设备、二次设备提升，电表、数字化下降 16
五、合同负债：国内外电网投资持续加速，合同负债稳健增长 17
（一）合同负债稳健增长，在手订单充裕 17
（二）国内：新建项目为主导，一次设备更加受益 18
（三）海外：出口维持高景气，变压器和电表为核心设备 25
六、投资建议 26
七、风险提示 26
图表索引
图1：电力设备2025Q1营业收入及其增速（百万元） 6
图2：电力设备2024年营业收入及其增速（百万元） 7
图3：电力设备2025Q1净利润及其增速（百万元） 7
图4：电力设备2024年净利润及其增速（百万元） 8
图5：电力设备25Q1毛利率较24Q1的变化 10
图6：电力设备2025Q1经营活动现金流量净额（百万元） 14
图7：电力设备2024年经营活动现金流量净额（百万元） 14
图8：2010-2025年1-3月电网基建投资及同比增速 19
图9：2021-2025年逐月累计电网基建投资（亿元） 19
图10：2021-2025年逐月累计电网基建投资同比增速 19
图11：2022-2025一批次国网电表招标数量（万台） 24
图12：2022-2024三批次国网电表中标金额（亿元） 24
图13：2019-25Q1电力设备出口金额（亿元）及同比增速 25
图14：25年月度电力设备出口金额、同比增速及累计同比增速 25
图15：2019-25Q1变压器出口金额（亿元）及同比增速 26
图16：2019-25Q1电表出口金额（亿元）及同比增速 26
表1：电力设备企业的区域/业务计入不同板块的统计方式 5
表2：2024年电力设备分板块收入、毛利、毛利率情况 6
表3：电力设备2025Q1业绩增速对比（百万元） 8
表4：电力设备2024年业绩增速对比（百万元） 9
表5：电力设备2024年及25Q1毛利率对比 10
表6：电力设备2025Q1ROE拆解及对比 11
表7：电力设备2024年ROE拆解及对比 12
表8：电力设备2024年、25Q1资产负债率及现金流量利息倍数对比 13
表9：电力设备2025Q1及2024年经营活动现金流量净额（百万元）及同比增速
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表10：电力设备2025Q1固定资产/存货/应收账款周转率（次）对比 16
表11：电力设备2024年固定资产/存货/应收账款周转率（次）对比 17
表12：电力设备24Q1-25Q1合同负债（百万元）及同比增速 18
表13：国内特高压项目工程进度 20
表14：2022-2025年国家电网总部输变电项目主要电力设备中标情况（单位：亿元） 22
表15：2022-2024年国网网省物资分设备中标情况（单位：亿元） 23
表16：2021-2024年国网总部数字化项目集采中标情况 24
一、业绩增速：24年高景气延续，海外增速高于国内
（一）国内收入稳健增长，海外增速高于国内
我们将行业划分为主网一次设备、配网、二次设备、电表、数字化五大板块，按照国内和海外两大区域进行统计，从核心电力设备企业2024年报的表现观察各大板块的收入增速和盈利能力的变化情况。主网一次设备的国内需求包括网内需求和
网外需求，但统计上难以区分，故仅区分国内和海外。二次设备和数字化以国内需求为主，出口比例较低，故未考虑海外情况。配网的国内需求包括网内需求和网外需求，网内需求受配网改造节奏影响，网外需求受新能源新增装机增速影响。考虑部分公司（比如平高电气、许继电气、思源电气、三星医疗等）业务范围较为广泛，我们在统计时将公司的区域/业务进行了拆分，将公司的区域/业务的收入和毛利计入对应的范围，具体对应关系详见下表。
国内 海外 国内 海外表1：电力设备企业的区域/业务计入不同板块的统计方式
国内 海外 国内 海外
思源电气-国内 思源电气-