证券研究报告
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目录
电力板块业绩总结 3
水火业绩稳定增长，绿核基本面长期向好 3
新场景带动电力消费新增量，电力需求韧性十足 5
火电：盈利改善明显，多维度增厚利润 8
水电：水电业绩稳中有升，新投产机组贡献新电量 11
核电：装机规模持续提升，电价短期有所扰动 14
绿电：增收不增利，行业困局待突破 17
投资建议 20
风险提示 21
插图目录 22
表格目录 23
资料来源：证券研究报告
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证券研究报告
电力板块业绩总结
水火业绩稳定增长，绿核基本面长期向好
基本面与市场风格共振，业绩期电力指数走强。复盘近一年电力板块走势，
2024年上半年由于市场风格偏好高股息红利资产，电力板块跑赢大盘，走势较稳，
到2024年9月末，国家发行一揽子增量政策，市场风险偏好逐步提升，红利资产
的防御属性短期受影响，叠加下半年受2025年长协电价下行影响，电力板块走势偏弱，整体表现不及大盘指数。因此近1年电力板块累计跌幅0.54%，同期沪深300累计涨幅4.61%、创业指板累计涨幅4.82%，电力板块表现不及沪深300及创业板指数。2025Q1，A股市场风格仍偏好科技成长股，电力板块在面临弱β行情下，开年走势不及创业板指数。4月中下旬，在美国关税政策冲击下，叠加市场风格从偏好科技成长逐步过渡到业绩落地验证，电力板块增长韧性十足。往后演绎，电力具备需求刚性增长特性，二三季度将迎来用电旺季，板块基本面有望继续稳健向上。
图1：申万电力板块近一年市场行情走势
40%20%0%-20%同花顺ifind，民生证券研究院电力 沪深300 创业板指数
40%
20%
0%
-20%
同花顺ifind，民生证券研究院
图2：申万电力板块近期市场行情走势
资料来源：电力 沪深300 创业板指数
资料来源：
6%-4%
6%
-4%
-14%
同花顺ifind，民生证券研究院
电力行业估值处于历史低位。申万二级电力板块目前PE(TTM)为16.6倍，低于电力PE(TTM)中位数值19.4倍。从分版块估值层面来看，目前主流火电公司的PE估值11.0倍左右，风电PE估值18.7倍，光伏PE估值21.9倍，水电PE估值近20.3倍，核电PE估值为18.5倍。
图3：电力PE（TTM）中位数
公用事业PE（TTM）中位数电力PE（TTM）中位数
公用事业PE（TTM）中位数
电力PE（TTM）中位数
50
40
30
20
10
2015/5/52015/7/5
2015/5/5
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2016/11/5
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2017/7/5
2017/9/5
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2019/1/5
2019/3/5
2019/5/5
2019/7/5
2019/9/5
2019/11/5
2020/1/5
2020/3/5
2020/5/5
2020/7/5
2020/9/5
2020/11/5
2021/1/5
2021/3/5
2021/5/5
2021/7/5
2021/9/5
2021/11/5
2022/1/5
2022/3/5
2022/5/5
2022/7/5
2022/9/5
2022/11/5
2023/1/5
2023/3/5
2023/5/5
2023/7/5
2023/9/5
2023/11/5
2024/1/5
2024/3/5
2024/5/5
2024/7/5
2024/9/5
2024/11/5
2025/1/5
2025/3/5
同花顺ifind，民生证券研究院
同花顺ifind，民生证券研究院
资料来源：申万二级电力板块2024年总体营收同比下滑2.54%，归母净利润同比增长8.2%。2024年煤价同比大跌，火电企业归母净利润同比增长30.89%，2025Q1火电企业受益煤价大跌、电价跌幅可控、容量及辅助服务费用提升，整体基本面依旧稳中向好，归母净利润同比增长14.78%。2024年水电受益于来水颇丰，发电量仍维持高增长，全年归母净利润同比增长14.92%，Q1水电发电量整体偏好，且水电电价整体受市场化波动影响较小，水电企业业绩保持稳定增长，归母净利润同比增长28.71%。2024年风电光伏平价项目新增装机规模持续扩大，光伏电价下滑明显，归母净