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目录
TOC\o1-2\h\z\u春秋航空：国内首家低成本航空公司 1
恪守“两单、两高、两低”经营模式 1
2024年业绩亮眼，单机利润率先修复 3
盈利预测与估值 5
盈利预测 5
相对估值 6
风险提示 6
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图目录
图1：公司航线网络覆盖示意图（截至2024年末） 1
图2：公司股权结构（截至2025年3月末） 2
图3：公司运输总周转量与旅客周转量 3
图4：公司总载客人次与客座率 3
图5：公司营业收入及增速 3
图6：公司归母净利润及增速 3
图7：公司毛利率与净利率 4
图8：公司期间费用率 4
图9：航司单机利润对比 4
图10：公司历年分红情况 5
表目录
表1：“两单、两高、两低”经营模式 2
表2：运营以及分业务收入预测 5
表3：可比公司估值 6
附表：财务预测与估值 7
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春秋航空：国内首家低成本航空公司
恪守“两单、两高、两低”经营模式
春秋航空股份有限公司作为中国首批民营航空公司之一，于2004年经中国民用航空总局批准在上海成立，定位于高性价比航空业务模式，主要从事国内、国际及港澳台航空客货运输业务及与航空运输业务相关的服务。设立初期，公司主要提供国内航线的客货运业务，于2010年开始经营国际及地区航线，并于2011年开始加快开辟国际及地区航线的步伐。截
至2024年末，公司在飞航线共212条，其中国内航线159条，港澳台航线2条，国际航线
51条，公司在飞国际航线涉及泰国、日本、韩国、柬埔寨、越南、新加坡共6个目的地国家、17个国际航点。
图1：公司航线网络覆盖示意图（截至2024年末）
数据来源：公司公告，
中国民航大众化战略的推动者。公司凭借价格优势吸引大量由对价格较为敏感的自费旅客以及追求高性价比的商务旅客构成的细分市场客户。从2005年首航至2025年一季度末，公司已拥有131架A320系列飞机机队，成为国内在飞航线、载运旅客人次、旅客周转量等规模最大的民营航空公司之一，同时也是东北亚地区领先的低成本航空公司。
经营模式可概括为“两单、两高、两低”。自成立以来，公司在严格确保飞行安全和服务质量的前提下，恪守低成本航空的经营模式，借鉴国外低成本航空的成功经验，最大限度
地利用现有资产，实现高效率的航空生产运营。
表1：“两单、两高、两低”经营模式
经营模式
特征
说明
两单
单一机型
全部采用空客A320系列机型飞机，统一配备CFM发动机。通过集中采购降低飞机的购买和租赁成本、
飞机自选设备项目成本等，同时控制飞机发动机大修成本。
单一舱位
只设置单一经济舱位，不设头等舱与公务舱，可提供的座位数较采用两舱布局运营的A320机型高
10%-15%，可以有效摊薄单位成本。
两高
高客座率
在机队扩张、运力增加的情况下，公司始终保持较高的客座率水平。
高飞机日利用率
通过单一机型运营获得更高的保障效率，更加紧凑的航线排班和较少的货运业务进一步提高飞机过站
时间；利用延长时段飞行，增加日均航班班次。
两低
低销售费用
以电子商务直销为主要销售渠道，一方面通过销售特价机票等各类促销优惠活动的发布，吸引大量旅
客在本公司网站预订机票；另一方面通过积极推广移动互联网销售，拓展电子商务直销渠道，有效降低了公司的销售代理费用。
低管理费用
在确保飞行安全、运行品质和服务质量的前提下，通过最大程度地利用第三方服务商在各地机场的资
源与服务，尽可能降低日常管理费用。
数据来源：公司公告，
实际控制人为王正华和王煜先生。上海春秋国际旅行社（集团）有限公司为公司的控股股东，王正华、王煜、王炜三人系父子关系，2023年11月，王煜通过继承与王正华共同控
制春秋国旅，王炜为王正华、王煜的一致行动人，三人合计持有春秋国旅64.74%的股权。王正华还通过与春秋国旅的其他23名自然人股东签订《一致行动人协议》的方式加强了其控制地位，以形成能够持续性地主导春秋国旅以及公司的董事会和股东会决策的能力，进而能够持续性地实际控制春秋国旅和春秋航空。
图2：公司股权结构（截至2025年3月末）
数据来源：公司公告，
2024年业绩亮眼，单机利润率先修复
运营数据稳步增长，国际业务保持高增。2024年公司整体ASK同比增长16.1%，同比19年增长26.1%；整体RPK同比增长