内容目录
一、24Q425Q1回顾：以旧换新平稳过渡，智驾平权带动板块强势 3
二1财报总结：分化加剧，龙头车企盈利修复 7
三、投资建议 11
风险提示 11
图表目录
图表1：2024Q4以来，乘用车（申万）板块月度涨幅、PE-ttm与销量数据复盘 3
图表2：各车企2024Q4以来涨跌幅 4
图表3：各车企部分新车型2024Q4以来上市汇总 5
图表4：2022年以来，板块折扣率趋势 6
图表5：乘用车出口销量及同比（中汽协口径） 6
图表6：乘用车行业销量（中汽协口径） 7
图表7：各车企销量汇总（万辆） 8
图表8：各车企营业收入（亿元），同环比趋势与销量一致 8
图表9：各车企归母净利润（亿元） 9
图表10：各车企毛利率（%，PCT） 9
图表11：各车企销售管理费用率（%，PCT） 10
图表12：各车企研发费用率（%，PCT） 10
图表13：重点公司估值表（亿元） 11
一、24Q425Q1回顾：以旧换新平稳过渡，智驾平权带动板块强势
行业复盘：以旧换新平稳过渡，2025Q1智驾平权带动板块强势，4月出口、机器人皆有边际利好。
2024年以来，随着以旧换新补贴力度的大幅提高，政策效果加速体现，全年汽车报废更新超过290万辆，置换更新超过370万辆，带动乘用车板块股价表现强势，2024Q4个月均有超额收益。2025年1月8日，发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将2012年6月30日之前的国四汽油车，和2014年6月30日之前的柴油车，纳入报废补贴范围。此外，保持单车补贴金额不变：购买新能源车2万元，购买燃油车1.5万元。置换补贴（地补）：燃油车不超过1.3万元，新能源车不超过1.5万元。
2025年2月，比亚迪发布高阶智驾系统天神之眼”，包括：天神之眼A三激光版
（DiPilot600，主要搭载仰望）；天神之眼B激光版（DiPilot300，主要搭载腾势、比亚迪）；天神之眼C三目版（DiPilot100，主要搭载比亚迪），首发21款车型，10万级以上车型全系标配。
2025年4月，中国与欧盟有望开展电动汽车价格承诺谈判，中国出口欧盟电动车关税有望缓和；21日马斯克宣布特斯拉人形机器人Optimus今年将进入试生产阶段；月底上海车展开幕，小鹏、奇瑞等车企公布机器人最新进展。
24M10-2.6%0.6%26.710.7%9.1%24M111.3%0.6%
24M10
-2.6%
0.6%
26.7
10.7%
9.1%
24M11
1.3%
0.6%
28.9
15.2%
9.0%
24M12
3.5%
3.1%
28.8
11.7%
3.9%
24Q4累计
2.1%
4.2%
28.2
12.6%
32.5%
25M1
-4.8%
-1.8%
27.4
0.8%
-31.6%
25M2
14.0%
12.1%
31.3
36.2%
-14.9% 比亚迪天神之眼”智驾发布
会
25M3
2.7%
2.8%
31.2
10.4%
36.0%
25Q1累计
11.5%
12.7%
30.0
12.9%
-27.7%
25M4
-4.8%
-1.8%
25.8
-
中欧有望开展电动汽车价格承诺谈判；马斯克宣布特斯拉人
- 形机器人Optimus今年将进
入试生产阶段；上海车展开
幕，小鹏、奇瑞等车企公布机
器人最新进展
时间 乘用车（申万）超额收益 PE（TTM）销量同比 销量环比 备注
以旧换新带动行业销量强势
，新华财经，金融界，上海车展官网，每日经济新闻，；注：超期收益=申万乘用车指数涨幅-当期沪深300涨幅
分车企看，
比亚迪：2025Q1受益于智驾、新车发布会的成功，股价表现强势；
吉利汽车：受益于银河系列新车型的强竞争力，公司在2024Q4以来均有较强表现；
小鹏汽车：主要受益于MONA、P7+等新车型强势表现；
上汽、东风：主要收益于国企改革催化；
华为系（赛力斯、江淮汽车）：主要受益于问界车型的热销、尊界车型的发布与华为车BU的合作深化。
图表2：各车企2024Q4以来涨跌幅
累计车企 24M10 24M11 24M12 24Q4
累计
累计25M1 25M2 25M3 25Q1
累计
25M4
比亚迪 -4.6% -6.3% 2.8% -8.0% -2.9% 31.8% 3.6% 32.6% -5.8%
赛力斯 29.1% 4.2% 10.0% 47.9% -0.4%