绿色债券市场风险溢出效应研究与展望
韩立红吕琦邹明锦
摘要：绿色债券作为促进低碳经济发展的重要金融工具，其市场的平稳性直接影响各国“脱碳”目标的实现。对于绿色债券风险溢出效应中的均值效应、波动效应以及极端风险溢出效应可以采用DY、BK溢出指数模型来测度。绿色债券市场与传统债券市场、股票市场、大宗商品市场以及新兴产业及市场之间普遍存在风险溢出效应，且具有时变性以及非对称性;此外，极端环境的出现也会导致溢出效应的增强。因此，研究绿色债券市场的风险溢出效应，对于进一步促进绿色债券市场与相关金融市场的不断发展与完善以及进行相关风险管控提供了依据。
中图分类号：F812.5
文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2024）05-013-03
为了适应当前经济发展环境与未来可持续发展的要求，“低碳”业已成为全球测度当前经济发展水平的重要指标，为达到“脱碳”目标各国纷纷采取措施促使经济向低碳层面转型。我国高度重视低碳经济和可持续发展，而绿色金融是促进低碳经济高质量发展的关键，加快推动低碳产业的成长，完善低碳经济相关的的法律政策保障，应大力推动绿色金融发展。
二、绿色债券市场风险溢出的测度
从广义上讲，“溢出效应”可根据对其它市场影响的特征分为均值溢出、波动溢出和极端风险溢出，现阶段对于测度方法的选取也主要以这三个类别进行参考。均值溢出是指导致某一市场的价格或收益变动的因素不仅来自于其自身，还来自于相关金融市场在收益变动上的传导，此时该市场收益率的一阶矩（均值）发生变化，并且这种传导存在正负性;波动溢出是指导致某一市场收益率波动的变动因素不仅来自于其自身，还来自于相关金融市场在收益率波动变动上的传导，此时该市场收益率的二阶矩（方差）发生变化，这种传导没有正负性，只能测度其大小[1]。然而一旦发生极端风险事件，因其具有低概率性，易被忽视且很难进行预测，对整个金融市场的稳定都会造成破坏，从而对经济社会造成巨大冲击，仅研究均值和波动溢出无法更真实地反映绿色债券市场的风险溢出机制，因此，本文将极端风险的溢出效应也并入“风险溢出效应”研究。
（一）对于均值溢出的测度
（二）对于波动溢出的测度
（三）对于极端风险溢出的测度
三、绿色债券市场与相关金融市场风险溢出效应
（一）传统债券市场
虽然绿色债券市场所筹集到的资金，只能用于支持环境改善、发展新能源、应对气候变化等特定绿色项目，但绿色债券仍具备“债券”属性，也会与传统债券市场一样受到经济大环境以及供需机制的影响，势必会产生一定的风险溢出效应，现有文献主要从收益率风险、风险溢出的非对称性等方面进行研究。徐箫和李勇（2018）从债券市场收益率以及收益率方差的角度分析研究，绿色债券市场与传统债券市场的收益率之间具有复合时变性的溢出效应，时间跨度拉长，溢出效应减弱[7]。杜子平等（2019）从国际债券市场的角度进行研究，结果表明绿色债券与传统债券之间存在风险溢出效应，且具有显著的时变性、不稳定性以及幅度较小的波动性。总体来看，绿色债券市场与传统债券市场存在溢出效应，并且根据债券种类和研究选取时域的不同呈现不同的波动态势。
（二）股票市场
绿色债券市场与股票市场之间风险溢出效应的实证研究主要包括溢出效应的作用形式、传导方向以及从时域、频域角度的风险溢出效应等。以往的研究结果显示传统债券市场与股票市场之间存在溢出效应，这种溢出效应具有负面性，会导致股价下跌;传统债券市场与股票市场之间的溢出效应是相互的，它们之间不存在溢出效应的净接受者或净传导者。与传统债券市场不同的是，在均值溢出和波动溢出效应中，股票市场在绿色债券市场的风险溢出效应中处于净接收者的角色，即股票市场对于绿色债券市场的溢出比较微弱，而绿色债券市场对于股票市场呈现出了较为显著的溢出效应，但其影响不具有持久性。
（三）大宗商品市场
绿色债券市场因其资金用途和项目性质的独特性，其市场的波动必然会对化石能源市场存在一定的影响，因此，学者门也关注绿色债券市场与能源市场之间的风险溢出效应;此外，其与贵金属、农产品市场之间的溢出效应也是当前热门的研究对象。通过VaR模型结合Copulas函数的分析可以看出将商品分为易腐产品及非易腐产品，其内部之间也存在风险溢出效应，大多数商品表现为冲击的净接受者，包括铅、咖啡、玉米、小麦和天然气;农产品与绿色债券市场之间也存在非对称性的不易受极端价格影响的溢出效应，当波动发生时，绿色债券市场会受到WTI原油、导热油、银、铜、金和小麦市场的冲击。农产品及黄金市场的溢出效应要显著高于铜和银等价值较低的金属商品市场。
（四）新兴产业市场
随着加密货币市场、碳市场、绿色能源市场、绿色股票市场的出现及发展，学术界也开始关注与绿色债券市场有风险溢出的新兴产业市场。赵明明（2020）对于碳市场的研究表明，绿色债券市场对碳排放权市