ESG表现对企业价值的影响研究
摘要：基于2009至2021年我国A股上市公司的样本数据进行了深入研究，实证分析探讨了ESG（环境、社会、治理）因素对企业价值的影响。研究结果显示，优秀的ESG表现与公司市场价值密切相关，提升了企业的经营绩效和托宾Q值。这表明，积极履行ESG责任对企业的长期发展具有积极作用。因此，呼吁企业应整合ESG原则到日常经营中，并倡导投资者关注ESG因素，政府部门则应加强对企业ESG实践的指导和监管，促进市场规范化发展。
关键词：企业价值ESG表现绿色金融
一、引言
当前我国经济发展已从快速增长期转入高质量发展的新时期。这意味着公司需要寻求更高层次、更高效能、更为公正和持续性的进步作为新时期的企业发展方向。在此背景下，推动公司层面的持久成长并借助创新来达成这一目标，成为了近年来的研究焦点。因此，在这种发展观念的导向下，帮助企业层面实现可持续发展，以及通过创新实现可持续发展，成为近年来学界关注的重要议题。
因此，联合国责任投资原则组织于2006年提出了ESG投资的概念。ESG是评估企业可持续发展的关键要素，包括环境（Environment）、社会（Social）和治理（Governance）。尽管股东对企业ESG披露的需求在强度和频率上都有增加，但其在公司经营管理中发挥的作用仍存在争议。这是因为一般而言，公司的主要目标是实现股东价值最大化，而ESG评级的主要目的在于为整个社会提供价值。然而，也有一些研究表明，公司的ESG表现能够协助投资者和管理层做出更优秀的投资决策。通过ESG表现来评估公司的发展状况，这对于提升投资回报和提高公司的财务表现是有益的。
在这种情况下，研究ESG表现对企业价值的影响具有重要意义。通过对现有数据和实证研究的分析，可以验证现有理论假设，进一步推动ESG领域的发展。此外，这也有助于贯彻高质量发展的新发展理念，推动企业向更加可持续的方向发展。
二、文献综述与理论分析
目前，对企业ESG表现对企业价值的影响的研究已经涌现了大量文献，但尚未形成统一的结论。国内外的研究成果主要集中在企业财务绩效、经营绩效、股市表现、融资成本等方面。
大多数学者的研究结果表明，良好的ESG表现有利于提升企业的经营绩效，从而提升企业的价值。例如，WongWC及其团队的研究结果显示，他们利用来自马来西亚公司的ESG认证数据成功降低了企业的资金成本，并大幅提高了企业的TobinQ值，进一步证实了在新兴国家及发展中国家中，公司可以从中受益于他们的社会责任信息的披露。张琳选择了一组2015—2017年间我国的417个A股上市公司的样本进行了研究，她发现了ESG的表现确实能够显著推动公司价值的增长;尤其是在针对私营企业、小型企业和无污染行业的公司时，这种效果更加明显。而王琳璘在她的最新研究中也深入探讨了这一现象背后的原因：优秀的ESG表现不仅能有效减轻企业的融资压力，还能优化企业的运营效益，减少企业的金融风险，最终实现公司价值的提升。
然而，如前所述，一些专家指出ESG的表现可能对于公司的价值产生消极的影响，因为公司的主要社会义务是保护股东权益。如果他们在这类涉及较强外部的因素（例如环保和社区责任）中投资过多，可能会导致额外的支出，消耗企业的资产，减弱其竞争优势，进而伤害了股东的利益并减少了公司的价值。Meng和Wang（2019）指出从短期来看，CSR/ESG的投资成本往往超过其财务利益。
在理论层面上，利益相关者理论提供了对ESG如何提升企业价值的理论解释。根据关联利益主体论，这些主体不仅需承受企业的经济结果，也应成为价值创新的一分子。研究表明，当企业积极履行针对股东、雇员、供货商及政府的责任时，它们的企业价值会得到提升。为了确保价值创新的持久性，企业须满足利益相关的需求以促进公司的长远策略发展并保持其价值的稳定增加。唐勇军（2021）的研究结果也表明，提高环境信息披露的质量可以促进企业价值的提升。
所以我们做出假设：ESG的表现与企业价值之间存在着正向关系。
三、研究设计
（一）样本选取和数据来源
本研究以我国A股上市公司为研究对象，时间跨度为2009年至2021年。首先，对样本初筛和处理：剔除了2018年至2020年连续三年未被评定ESG等级的公司数据，排除了ST和*ST类上市公司，删除了存在财务数据缺失的样本。最终，研究样本包括了17454个面板数据样本。ESG数据采用华ESG评价体系提供的评级结果，该数据来源于Wind数据库，其他数据均来自CSMAR数据库。
（二）变量定义
被解释变量是企业价值托宾Q值。托宾Q值是对企业市场价值的一种衡量。托宾Q值的计算公式为Q=企业的市场价值/资产重置成本。其中非流通股份价值=每股净资产*非流通股份数。
关键因素在于华证指数的ESG等级评估数据。该系统涵盖所有A股