证券研究报告
2022年8月20日
【方正计算机·行业深度】
IT外包：数字化转型的基石
分析师：方闻千 登记编号：S1220517040005
核心观点
数字化转型与疫情常态化驱动全球IT服务市场的高景气度。
1）数字化转型是IT服务的长期驱动力。随着各行业正在从传统的信息化建设，演进到数字化转型的新阶段，企业用户的IT支出也正在沿着硬件、软件及服务不断向上延伸，以更好的满足自身从基础设施、技术中台到业务应用的全面数字化需求，因此IT服务也成为了近年全球IT支出中增长最强劲的领域。同时横向比较来看，国内IT支出中硬件和网络占比较高，而服务及软件的占比要远低于全球平均水平，未来国内IT服务行业的发展仍有巨大的空间。2）疫情大环境下用户降本增效的需求不断加剧。疫情常态化带来了全球和国内企业用户对降本增效诉求的快速增加，驱动了IT服务特别是IT外包行业的景气度。目前，埃森哲、塔塔咨询
、Infosys等全球IT服务龙头的增速持续高于IT行业的平均水平。同时从IT服务厂商的员工人数来看，作为需求环境和收入增长的领先指标，头部IT服务厂商的员工数在近几个季度也正在快速增长。
商业模式思考：IT外包公司是否有投资价值？
计算机公司从商业模式上可分为产品型与服务型两大类别，对于服务型公司而言，转换成本是最主要的竞争壁垒，特别是在IT服务已经深度嵌入到了用户的业务流程中，与用户多部门和多业务单元紧密关联时，转换成本尤其高。因此头部企业在自身数字化转型过程中，往往会选择有长期合作经验，规模较大且管理完善的头部IT服务商，如埃森哲的前100名客户中就有98家已经和埃森哲有超过10年的时间的合作。因此相较于项目制公司的一锥子买卖，IT服务商能够向用户持续收费，具备更强的用户粘性。我们对埃森哲，Infosys、中软国际等头部IT服务商的长期发展和股价表现进行了复盘，IT服务龙头厂商在长期来看均保持了稳定的业绩增长和持续的股价回报。
核心观点
如何投资IT外包公司？
1）首选头部IT服务商：头部IT服务商能够长期服务各行业头部客户，与核心客户实现更深层次的业务绑定，在增长的持续性和稳定性上要高于中小型厂商。国内IT服务龙头厂商如中软国际与软通动力，通过与华为、互联网、金融等各行业核心客户共同成长，逐渐实现从软件开发测试向IT咨询等高价值环节不断延伸，长期来看有望成长为中国的埃森哲；2）看好专注核心赛道/高景气赛道的厂商：专注核心赛道能够通过服务产品化，沉淀行业解决方案能力，成长为垂直行业的解决方案提供商，包括中科软、宇信科技、京北方等厂商深耕在保险、银行等领域，并逐渐成为了细分行业IT服务领导者。此外，深度布局智能汽车等高景气赛道的IT服务厂商具备更高的成长性；
3）离岸外包能够提升IT外包厂商的利润率水平：离岸外包厂商的利润率水平仍远高于在岸外包，如以对日外包为主的凌志软件，以及博彦科技等厂商由于离岸业务占比的增加也带来了利润率的提升。目前国内离岸IT外包厂商受限于语言文化等因素，仍主要以对日业务为主，中国IT外包厂商在全球化布局上仍面临诸多障碍。
主要标的：软通动力、中软国际、东软集团、中科软、法本信息、京北方、博彦科技、凌志软件、华信股份等。
风险提示：人力外包成本上升的风险；中美贸易关系的不确定性；客户需求或者粘性降低的风险；疫情因素影响加剧等风险；市场拓展不及预期；行业竞争持续加剧的风险。
目录
01服务外包：ITO/BPO/KPO
01
02目录
02
市场规模：全球服务外包达万亿美金
03商业模式：产品型VS服务型
03
04如何投资：国内外IT外包公司综合比较
04
05发展历史：Infosys与印度IT产业复盘
05
06投资逻辑与风险提示
06
目录
一、服务外包：
一、服务外包：
ITO/BPO/KPO
什么是服务外包
服务外包指企业将非核心业务环节外包给外部专业服务商，从而将有限资源专注于核心业务，进而达到减少人力投入、减少企业投资、降低成本，以及效率最大化的目的。
从服务外包的劳务关系来看，发包商按外包合同约定，根据外包承接单位完成工作情况向承接单位支付费用
，一般而言发包商与劳动者没有业务合作关系，不直接管理劳动者，也不直接向劳动者支付费用。
图表：服务外包分为ITO、BPO和KPO
执行外包项目 执行工作
外包承接关系
承接机构
劳动关系
服务外包协议 劳动合同
发包机构 外包人员
结算协议价款 支付工资
数据来源：超能人力官网、方正证券研究所
根据外包业务类型，服务外包可以分为信息技术外包（ITO，Info
根据外包