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证券研究报告|行业深度研究报告

卡游

集换式卡牌龙头，从“小卡牌”走向“大生态”

2025年5月15日

核心摘要

中国的泛娱乐产品行业快速增长。泛娱乐产品是基于IP开发的实体产品，如玩具、文具及其他消费品等。根据灼识咨询，按商品交易总额计，2024年中国泛娱乐产品行业

的市场规模1741亿元，2019-2024年复合年增长率为13.6%，预计到2029年将达到人民币3358亿元。泛娱乐玩具为中国泛娱乐产品行业中最大的细分品类，2024年

占整体市场规模的58.5%。泛娱乐玩具主要包括集换式卡牌、积木、人偶、毛绒玩具及其他玩具，预计2029年市场规模达到2121亿元，2024-2029年的符合增长率为

15.8%。集换式卡牌市场规模过去五年的增速在泛娱乐玩具的细分行业中最快，从2019年28亿元增长至2024年263亿元，CAGR达56.5%，预计2027年市场规模达到

375亿元，预计2024年-2029年CAGR为11%。

多元化产品体验、趣味互动运营、稳健的生产能力形成公司的核心竞争力。1）产品稀有度：将产品分为不同稀有类别，并拥有完整的稀有度系统。稀有度通常分为普通

卡、常规稀有卡、超级稀有卡、特级超稀有卡、光柵稀有卡和极度稀有卡。部分集换式卡牌系列会引入更细微的稀有度等級，如铂金珍藏及Q版稀有卡，在外观、质感及

工艺上各有不同。2）互动运营：通过增加故事情节、设置产品稀有类别、运营英雄对决活动，增强互动运营。包括推出奥特曼英雄对决游戏，一款回合制卡牌游戏。3）

扩建和升级生产设施：2024年公司产能利用率达155%，此次IPO募资的45%将用于扩建和升级生产设施，浙江义乌的在建文具生产基地预计25年12月前竣工，生产的主

要类别为笔，投产后，年产能预计达300万个生产单位。浙江开化的在建泛娱乐玩具生产基地预计26年12月前竣工，预计投产后年产能为700万个生产单位。

在IP矩阵的多元化以及经销渠道扩张下，公司收入与业绩快速增长。截至24年，公司共有70个IP，包括69个授权IP和1个自有IP。包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、卡游

三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦探柯南及哈利波特等知名IP。经销商为公司的核心渠道，截至2024年底有217家，覆盖31个省及部分海外地

区。2024年，经销商渠道营收80.7亿元，占公司营收的80%。2024年公司收入101亿元，同比增长278%，相比2022年增长143%，其中集换式卡牌/人偶/其他玩具/文具

分别占比82%/3%/10%/5%。2024年净利润45亿元，利润率达44%，同比增长378%。2022年以来净利润率维持在35%-44%，保持较高水平。根据灼识咨询，按2024

年商品交易额计算，在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市场份额为71.1%。

风险提示：行业竞争加剧；合规等相关风险；项目落地不及预期。

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目录

1：公司概况：卡牌载体带来IP价值的最大化

2：行业概览：高成长性的泛娱乐行业龙头

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