美债利率大幅波动的原因、
研经验及前瞻
阅读提要
究特朗普政府宣布“对等关税”政策前后，美债利率大幅波动，梳理分
析其诱因，并与历史上相似情形对照比较，对于理解贸易摩擦背景下
美债利率的走势可提供有益启示。
报美国总统特朗普4月3日北京时间）宣布“对等关税”政策前后，美
债利率“急跌急升”。此轮美债大幅波动波动的原因有：第一，关税
告摩擦超预期反复，扰动市场恐慌情绪；第二，新发美债拍卖一度遇冷，
抬升供给担忧；第三，对冲基金“基差交易”（basistrade）平仓压
力加大，美国、欧洲、日本抛压较大；第四，美元资产“避险”信心
受损，美国金融市场呈现阶段“股债汇三杀”，日本欧洲债券、黄金
受益。
2007年以来，共有6次美债利率大幅波动的情形，其中，前两次（2008
年金融危机、2010年欧债危机）危机爆发引发市场恐慌情绪，资金
涌入美债避险，叠加美联储货币宽松政策驱动，美债利率大幅下行；
中间两次（2013年“缩减恐慌”、2016年“特朗普交易”）美债利率
短暂快速上行；2020年以来的最近两次美债利率波动呈先跌后升态
势，与此次波动情形最为类似。
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工银亚洲研究展望后续美债利率走势，短期内，多因素影响下，长端美债利率窄幅
波动概率较大，市场脆弱性仍高：第一，事件扰动：关税谈判前景乐
观但过程料仍有不确定；第二，交易扰动：“基差交易”平仓风险仍
较大，部分央行亦可能存在卖债稳汇率需求。杠杆基金仍持有大量美
债期货空头头寸；第三，供需扰动：4-5月美债到期偿债压力大，减
税政策空间增大或进一步提高债务融资压力，债务上限谈判拉锯传统
中国工商银行（亚洲）上加大市场波动；第四，流动性及货币政策预期扰动：关税谈判动态、
东南亚研究中心经济数据变化或扰动美联储政策预期及市场流动性。中长期看，后续
关税谈判缓释“胀”的不确定性，美联储6月仍可能重启降息，叠加
李卢霞黄斯佳
市场对美元资产担忧情绪减弱，美债利率大概率重回下行通道，但关
周文敏杨妍
税摩擦“缓”非“止”且不确定性仍存、美国债务可持续性担忧、地
缘博弈不确定性等，客观上抬升美债利率的波动压力和中枢水平。
注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。
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美债利率大幅波动的原因、经验及前瞻
一、近期美债利率大幅波动的缘由探析