投投资资要要点点
1、复盘
?成长能力：季度波动，板块韧性延续。2025Q1申万医药生物板块整体营业收入增速为-4.8%，归母净利润增速为
-12.2%，供给侧调整下，各子板块表现分化。在此背景下，原料药板块2025Q1收入增速-3.6%，归母净利润增速
达到10.5%，韧性凸显，得益于部分产品下游需求恢复、价格企稳，第二增长曲线发力。
?盈利能力：整体恢复，保持韧性。2024年主要原料药公司毛利率及净利率同比分别提升0.78pct、0.39pct（样本
公司剔除极值），盈利能力整体回升。25Q1主要原料药公司平均毛利率及净利率分别同比下滑0.64pct、1.87pct。
95%
主要因为产品结构调整、部分原料药24年同期价格基数较高，同时费用端支出较多导致。
?资本开支：2024年资本开支绝对值延续下降趋势。企业资本开支是未来产能的决定性因素，影响产业供给侧格
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局。2024年主要原料药公司资本开支总和绝对值为72.42亿（YOY-4.12%），2024年申万原料药板块资本开支/折
旧摊销由2023年的1.79下降至1.27，也体现行业正在经历去产能、结构调整和优化升级的过程。
2、投资策略
?我们建议从产业升级及产能释放节奏等多个维度优选弹性大、成长属性强的特色原料药公司以及竞争格局稳定、
规模优势明显的大宗原料药公司。
?大宗原料药：关注供给格局集中，需求回暖/稳定，产品价格处于上行/高位的公司，如国邦医药等。
?特色原料药：关注产业升级（前向一体化、转型CDMO等），新产品、新市场开拓下，第二增长曲线逐渐凸显的
公司，如天宇股份、普洛药业、诺泰生物、博瑞医药、奥锐特、健友股份、仙琚制药等。
3、风险提示：竞争加剧导致产品量价恢复不及预期风险；生产安全事故及质量风险；汇率波动风险等
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01财务复盘
Partone
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11..1股股价价：：创创新新催催化化业业绩绩//拐拐点点驱驱表表现现佳佳，，估估值值底底部部
?2023年12月30日-2025年5月8日，申万原料药板块上涨1.01%，跑赢中信医药指数12.50pct；具体公司涨跌幅看，
博瑞医药（+47.12%）川宁生物（41.32%）诺泰生物（+23.06%）圣诺生物（+13.85%）国邦医药
（+10.81%）天宇股份（-0.75%）华海药业（-1.68%）海普瑞（-5.54%）富祥药业（-6.73%）普洛药业
（-7.46%）奥翔药业（-14.19%）奥锐特（-17.40%）仙琚制药（-25.77%）美诺华（-26.13%）共同药业
（-26.99%）健友股份（-29.47%）海翔药业（-29.67%）同和药业（-30.19%）司太立（-38.55%）。
?分析来看，股价表现主要受到：创新催化，业绩高增长or拐点初现，业务新增量驱动等，如博瑞医药、川宁生物、
诺泰生物、国邦医药、天宇股份等。
图：2023年12月30日-2025年5月8日主要原料药企业股价表现图：2014年至2025年5月9日化学原料药板块估值变化
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