深度报告
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夯实数字经济底座,运营商价值有望重估
通信行业
2023-02-15星期三
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研究部
姓名:杨森
SFC:BJO644
:0755Email:yangsen@.hk
投资要点
承担数字经济发展使命,运营商价值有望迎来重估
2022年我国数字经济规模预计达到50万亿元左右,占GDP比重将超过
41%,预计2025年数字经济规模将超60万亿元。电信运营商是我国数字经济建设的核心力量,其本身也将收益与数字化浪潮。
证监会于2022年底和2023年开年的两次会议中均提要探索建立、完善具有中国特色的估值体系;上交所在对未来工作安排中提及“服务推动央企估值回归合理水平”。我们认为:运营商作为通信产业的央企,将大概率受益于中国特色估值体系,估值有望提升。
资本支出优化改善,传统业务造血能力增强
5G建设步伐平稳,资本支出占营收比优化。2022H1,运营商总资本支出占营收比17.7%,低于2021年的20.9%;自由现金流持续提升,运营商总2021年总自由现金流为2266亿元,同比增长6.64%。
运营商传统业务ARPU2021年提升,2022年保持小幅增长。2021年中国移动、中国电信、中国联通C端ARPU分别为48.8元/户、45.0元/户、43.9元/户,增长2%、3%、4.3%;H端综合ARPU为39.8元/户、45.9元/户、
41.3元/户,同比增长分别为5.6%、3.4%、-0.5%;2022Q3中国移动、中国电信C端ARPU为50.7元/户、45.5元/户;H端综合ARPU分别为41.1元/户、46.6元/户。
新兴业务成增长“第二曲线”,云业务化增长“第一引擎”
2022年电信业数字化相关新兴业务收入3072亿元,同比增长32.4%,拉动电信业务收入增长5.1%,占总收入增长的64%。
2022H1中国移动数字化转型收入1108亿元,同比增长39.2%,占比通信服务收入26%,同比提升5.7%;中国电信产业数字化对增量收入贡献88亿元,拉动服务收入4.3%;中国联通产业互联网实现收入369亿元,同比提升32%,贡献公司超70%新增收入。
2022年上半年,天翼云、移动云、联通云分别实现收入281亿、234亿、
187亿元,同比增长100.8%、103.6%、143%,分别占自身新兴业务收入的
39.2%、47.7%、50.7%。
计划提高分红派息,共享数智转型成果
中国移动2022年中期派息每股2.20港元,同比增长34.9%,全年派息率将进一步提升;中国电信于2022年首次派发中期股息,分红比例达60%;中国联通2022年派发中期股息每股人民币0.165元,同比提升37.5%。中国移动、中国电信均计划未来提高分红率至70%以上。
投资建议
我们认为电信运营商具备中长期配置价值,主要逻辑:1)传统业务造血能力持续提升;2)数字化新兴业务快速发展;3)分红派息比率不断提升;4)有望受益于中国特色估值体系建设,估值重塑。建议积极关注中国移动
(0941.HK)、中国电信(0728.HK)和中国联通(0762.HK)。
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投资建议 19
风险提示 20
图目录
图1:运营商传统业务收入及增速(亿元) 6
图2:运营商资本支出汇总 7
图3:2001-2021运营商自由现金流统计 7
图4:2020/01-2022/12中国移动及中国电信5G渗透率情况 8
图5:移动端用户ARPU情况 9
图6:中国固网宽带用户数 10
图7:2021-2022固定互联网宽带接入速率用户占比情况 10
图8:三大运营商家庭宽带ARPU 1