企业信用风险分析研究
1常用会计分析指标
在公司公开信息中，也仅有会计报表每年经外部审计，可信度较高、造假成本较高，且经营数据能够比较直观的反应企业问题，故本文建立在财务分析基础上。
目前市场中，信用风险分析、信用评级使用的会计指标大多如下：
一是资产负债表指标。包括资产负债率（资产/负债）、流动比率（流动资产/流动负债）、速动比率（速动资产/流动负债）、现金比率（现金/流动负债）。
二是利润表指标。包括利息保障倍数（息税折旧摊销前利润EBITDA/利息支出，此项往往为风险评级所考虑的重点指标）、销售毛利率（（主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入）。
三是综合指标。包括净资产收益率ROE（净利润/净资产）、总资产周转率（营业收入/平均总资产）、应收账款周转率（营业收入/平均应收账款）、存货周转率（营业成本/平均存货余额）。
2常用会计分析指标存在的缺陷及原因
以上指标列举虽不甚尽然，但我们已经可以看出其核心逻辑：指标大多基于资产负债表及利润表。对于上市公司而言，利润数据直接关系到ST、退市等生死攸关的问题，且普通投资者往往习惯于将利润数据、资产负债数据作为重要投资依据，这驱动上市公司通过各种手段粉饰该数据。而利润数据、资产负债数据基于权责发生制，这样就使得想要粉饰数据的公司有机可投。造成这种有机可投情况的主要原因有两个：
一是权责发生制的核算特点。全责发生制的核算特点导致权责无法实现、推迟实现。例如乐视黑天鹅事件发生前曾产生大量关联交易，从而在权责发生制体系下产生无法实现的收入，利润根本无法反应该企业的困境。
二是流动资产尤其是货币资金虚增，导致某些评价指标的失效。如康美药业，粉饰报表，虚增300亿元货币资金，资产负债率、流动速动比率无法反应该企业偿债能力。
3自由现金流分析法
现实生活中正是由于以上等多种原因的存在，使得在进行企业信用风险的分析的过程中“迷雾重重”，做企业信用风险分析与侦探工作有异曲同工之妙，如何能做到拨云见日，无非是通过线索来找到事情真相。也同样没有某条线索是试之天下皆准的，本文向读者提供一种分析方法，即自由现金流分析法。
3.1自由现金流分析法产生的背景及必要性
我们知道，基于利润表的利息保障倍数是分析企业信用风险的一个非常重要的指标，对于经营正常企业，应有公式如下：
息税折旧摊销前利润（EBITDA）*资产负债率利息支出
但在实际操作中，基于权责发生制下的EBITDA无法代表企业实际收到的现金收入，净利润往往都要远大于企业经营活动、投资活动产生的现金净流入，且许多企业净利润每年都要远大于业经营活动、投资活动产生的现金净流入，这说明在权责发生制体系中，企业往往因为权责难以实现，无法得到其净利润所列示的如此之多的现金。
3.2自由现金流分析方法介绍
通俗的说，自由现金流（FCF）可以理解为企业扣除必要的投资支出后所剩的可以自由支配的现金，即持续经营活动产生的现金流量扣除了维持目前状况所需的资本支出（capitalexpenditure，CE）的差额（FCF=CF0?CE）。简化计算即是经营活动产生的现金流量净额与投资活动产生的现金流量净额之和。按照前文逻辑，我们认为，由负债所产生的自由现金流净流入应大于企业利息支出，即自由现金流（FCF）*资产负债率利息支出。
在实际分析中，自由现金流（FCF）*资产负债率利息支出为理论上的正常经营状态，但受到国家整体经济形势、行业特性、应收应付账款周期等因素的影响，对于一般上市公司而言，自由现金流*资产负债率往往都要小于利息支出。这种情况下，可以通过以下方式判断企业信用风险状况：一是企业自由现金流*资产负债率/利息支出数值在行业的排名情况；二是企业自由现金流/一年内到期负债数值在行业的排名情况。
对于自由现金流的计算简单而言是企业经营活动产生的现金流量净额与投资活动产生的现金流量净额之和，但计算目的实际上是为了衡量企业经营所产生的现金流净额，扣除掉企业必要的投资支出外所剩的可自由支配部分，所以在实际计算中，应扣除掉非经常性项目的影响。扣除项应包括但不限于：
1）出售子公司，房地产企业出售项目公司，一次性投资某子公司所产生的现金流入或流出。
2）政府补助、补贴款。此项需要具体分析，了解政府补贴的可持续性，且除上市公司公告的政府补贴外，因政策等原因收到的补贴、变相补贴也应扣除或调减。
3）特殊情况的调整。对于企业净利润长期为正或净利润较多，而经营现金流却经常为负的，从行业、应收账款周期等因素入手，了解企业净现金流与净利润不匹配原因；对于净利润为正，但受行业周期性影响、应收账款周期性影响而导致经营净现金流为负的，建议根据往年同期情况予以调增。
3.3结合自由现金流分析法的筹资能力分析
筹资能力分析应结合前文所述自由现金流分析法，并主要通过四方面入手：第