1、复盘：商业放量，盈利改善
?股价：业绩和数据是核心驱动。2024年1月2日-2025年4月30日创新药板块业绩和优异临床数据仍是股价表现核
心驱动因素。A股艾力斯（114.14%）泽璟制药-U（102.30%）百利天恒-U（101.46%），港股biotech科伦博
泰生物-B（221.55%）复宏汉霖（166.05%）科济药业-B（147.45%）涨幅领先。
?研发：高基数下，投入YOY继续放缓。2024年32家样本创新药企研发投入672亿（YOY7.23%），较高绝对值
下仍延续增长趋势，彰显本土创新持续投入趋势。95%
?费用率：持续优化，扭亏/盈利持续兑现。2021-2024年22家样本创新药企业（包括A股和H股）销售费用率和
研发费用率持续下降，这也驱动百济神州、信达生物等公司盈利预期改善。我们看好创新药产品持续放量、销
售费用率、研发费用率持续优化基础上带来更多创新药企业陆续减亏、盈利的确定性趋势。
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?商业化：存量快放量，增量仍强劲。17家商业化创新药企业2024年产品销售收入（剔除BD交易首付款波动影
响，更具参考价值）达到913亿元，同比增长35%，高基数下增速仍保持快速增长。
2、展望：政策驱动，全球重估
?逻辑：国内政策驱动，估值全球重塑。健全药品价格形成机制、丙类目录、《全链条支持创新药发展实施方案》
持续多地落地执行下，我们持续看好创新药行业在支付端+医院准入边际持续向好趋势下成长确定性和弹性空
间。
?国际化：竞争力持续强化。BD价值持续验证，国际化持续突破是主旋律，全球大单品望持续兑现。2025年BD
交易持续火爆，和铂医药（与阿斯利康技术平台合作，首付款、短期里程碑等1.75亿美金）、联邦制药
（UBT251授权给诺和诺德，首付款2亿美金）、恒瑞医药（HRS-5346授权给默沙东合作，首付款2亿美金），
全球竞争力持续提升。2
投投资要点资要点
?商业化：大单品启程，业绩加速向上。据我们统计2024年全年CDE批准上市国产1类创新药数量达到34款，
2025年1月-5月8日共获批13款国产1类新药。从靶点看，潜力靶点IL-4R、JAK1、IL-17A等均开启国产商
业化。在新技术创新药和潜力大单品驱动下，我们认为本土创新药有望进入新一轮的收入/利润加速期，
我们看好本土创新药投资逻辑不断验证和强化下投资机会。
3、投资策略：盈利+国际化+大单品
?重点关注以下方向：95%
?全球大单品潜质：泽布替尼2024年销售额突破26亿美金，成为本土收入最大的创新药大单品，大单品潜
质是主要投资方向，推荐：科伦博泰、康方生物、复星医药，关注：百济神州、信达生物、百利天恒、
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新诺威、复宏汉霖等；
?资产全球定价潜力大：临床数据持续读出，BIC/FIC国际化值得期待，推荐：泽璟制药、迪哲医药、荣
昌生物、科济药业，关注：诺诚健华、新诺威、益方生物等；
?业绩可能扭亏/盈利：盈利改善趋势持续强化，百济神州预计25年扭亏为盈，信达生物24年报实现盈利，
伴随着更多创新药商业化，创新药行业逐渐步入盈利改善期。推荐：信达生物、荣昌生物、泽璟制药，
关注百济神州、再鼎医药、诺诚健华等；
?商业化放量，收入/利润高增长：创新药品种不断增加，进医保后放量节奏加快，业绩驱动强，推荐：康
方生物、恒瑞医药、贝达药业、康诺亚、科伦药业、迪哲医药、荣昌生物、智翔金泰、先声药业等。
3
1、国内药审政策的波动性风险
2、创新药临床失败风险
3、产品销售不及预期风险
4、运营资金不足风险