新闻报道失真对企业价值影响研究的相关概念界定及理论基础综述

第一节相关概念界定

为了更好的分析媒体报道失真对企业价值的影响，本节将对相关概念进行阐述，主要类别包括：媒体报道失真的概念；企业价值的短期、中长期衡量指标。

一、媒体报道失真的概念界定

新闻媒体报道本应以无偏、公正反应客观事实，脱离和违背客观事实的报道即为媒体报道失真，主要的表现形式包括以偏概全、偷梁换柱、报道失衡、偏听偏信甚至造谣。而“媒体报道偏差”是易与“媒体报道失真”混淆的概念，具体是指媒体基于所了解到的“事实”进行加工从而形成具有主观倾向的描述和价值判断，通过对报道内容、语气及语义正负情感的选择使事实有偏于客观。

上述两个概念看似相近，但对企业的影响却大相径庭。媒体报道偏差基于“事实”的有偏报道大多是传播范围较小且期间短暂；而媒体报道失真不仅对企业的短期、长期价值有严重影响，并且从心理学的防御机制体现为：信息不对称导致投资者“宁可信其有，不可信其无”，企业进行澄清亦无法轻易改变投资者的认知。在实际发生的媒体报道失真事件中，尽管企业对失真报道进行事后澄清，投资者为规避风险仍倾向于选择相信失真的媒体报道，使企业消除负面影响的过程更加艰难。

《新快报》对中联重科的一系列报道导致中联重科停牌并且发布澄清公告，澄清其不存在销售和财务造假，经法院判决，记者陈永洲“损害商业信誉罪”、“受贿罪”罪名成立，由此确定了媒体报道失真。

二、企业价值的相关衡量指标

媒体不实报道对企业价值的影响可以分为短期衡量指标和中长期衡量指标。

（一）短期衡量指标

短期价值衡量指标包括个股日回报率、短窗口分析视角的日超额回报率（AR）、窗口期累计超额回报率（CAR）等。

（二）中长期衡量指标

中长期价值衡量指标包括长窗口分析视角的企业购买并持有累计超额回报率（BHAR）。另外，经营业绩指标也可用于衡量中长期企业价值，其中包括基本每股收益、营业总收入、营业净利率、加权平均净资产收益率等。

第二节理论基础

在研究媒体不实报道对企业短期及长期价值影响时，投资者及其他利益相关者的行为可基于心理学、金融学等范畴进行分析和解释，另外参考一些国内外优秀学者的研究结论能更好的阐明本文观点。

一、社会流瀑效应与群体极化理论

社会流瀑效应与群体极化理论均属于社会心理学范畴，社会流瀑效应是指人们在信息来源不足够可靠时，对传言缺乏自我判断从而更容易相信周围人传递的信息，如果信息错误，谣言将会在“领头羊”的带领下被社会群众所痴迷并传播导致很可能发生的情形。

群体极化理论是指群体决策走向极端的表现，可能更加激进或更加保守。群体决策的极端化原因主要有二：说服论据理论表现为个体在听到其他人支持自己立场的论据、得到支持者的认可时会更加自信，使决策更加极端；社会比较理论说明了人们在得到其他人相似的观点时，会把自己与其他人作比较，通过做更极端的决策表现自己水平更高。

二、股市媒体效应

学者Fang和Peress（2009）曾经对美国四大主流纸质媒体报道与股票投资收益进行了系统性数据分析，首次提出未被媒体报道的上市公司股票收益率显著高于广泛被报道的上市公司，该现象被称为“股市媒体效应”，并提出“未被报道溢酬”（no-coveragepremium）的概念。

对于股市媒体效应产生的原因，Fang和Peress（2009）从金融学角度解释为投资者与资本市场的信息不对称导致的“风险补偿假说”。根据资本资产定价模型(CAMP)，预期回报=无风险利率+β*（市场回报-无风险利率），β用以衡量投资风险，β越大，风险越高，市场组合的β值为1，投资者对风险厌恶程度及组合的风险越高，风险溢价（市场回报-无风险利率）越高，预期回报越高。

被媒体报道的上市公司信息更加透明，投资者认为投资风险更低，因此获得超额回报的可能性更低；而未被媒体报道的企业信息不对称程度更高且难以获得投资者的关注，投资者要求更高的风险补偿。另外，在媒体相面报道更加透明的情况下，投资者会降低对上市公司未来投资价值不确定预判，从而更有信心进行投资上市公司，有利于显著降低公司资本成本和分析师意见分歧。但上述观点未能论证媒体过度关注的上市公司股票会出现负收益的原因。

国内一些学者通过金融学的“投资者有限关注理论”阐明“股市媒体效应”的原因，在复杂的资本市场中，投资者所能获取的信息极其有限，上市公司经媒体报道后会引发众多投资者的关注，对上市公司产生过度关注将会在短时间形成大量买入行为，导致股票价值高估，而长期来看，股票的收益又会出现回落甚至反转，这是“过度关注弱势“的体现。股票媒体效应影响了金融市场正常发展趋势、股票价值随机游走的规律，亦被成为股票市场中的“异象”。

三、利益相关者理论

弗里曼在1984年出版的《战略管理：利益相关者管理的分析方法》第一次明确提出了利益相关者理论，是指企业